>> 西南證券-萬盛股份(603010)磷系阻燃前景廣闊,內(nèi)生外延協(xié)同發(fā)展-150811
| 上傳日期： |
2015/9/19 |
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pdf 共15頁(yè) |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
商艾華，李曉迪 |
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磷系阻燃空間廣闊，防火新規(guī)利好行業(yè)發(fā)展。（1）磷系阻燃劑具有阻燃效率高、環(huán)保、低毒等特點(diǎn)，是替代鹵系阻燃劑，尤其是溴系阻燃劑的理想品種，預(yù)計(jì)未來全球磷系阻燃劑需求量將以10.7%的速度增長(zhǎng)。（2）公司2014 年全球市場(chǎng)占有率約為6%，由于中國(guó)磷礦資源豐富，國(guó)內(nèi)磷系阻燃劑生產(chǎn)商有較大的成本優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)行業(yè)集中度將有望提升，雅寶退出磷系阻燃業(yè)務(wù)只是開始，未來會(huì)有更多國(guó)外廠商退出競(jìng)爭(zhēng)。（3）國(guó)家強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)《建筑設(shè)計(jì)防火規(guī)范》已于2015 年5 月1 日起實(shí)施，與舊標(biāo)準(zhǔn)相比，新政大幅度拓展了B1 阻燃等級(jí)外墻保溫材料的應(yīng)用范圍。目前聚氨酯保溫板材+磷系阻燃劑是最理想的B1阻燃等級(jí)保溫材料組合，我們認(rèn)為公司有望受益于防火新規(guī)。
募投產(chǎn)能有序釋放，毛利率穩(wěn)步提升。公司募投項(xiàng)目建設(shè)已基本完成，部分投產(chǎn)項(xiàng)目經(jīng)去年下半年的試生產(chǎn)，目前已經(jīng)趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)量將增長(zhǎng)20%以上，有效緩解公司產(chǎn)能不足的瓶頸。受主要原材料環(huán)氧丙烷、苯酚等的價(jià)格下行的影響，公司上半年毛利率同比上升3.4 個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來原油需求依舊疲軟，油價(jià)有下行壓力，我們認(rèn)為公司毛利率有望持續(xù)穩(wěn)步提升。
外延并購(gòu)大偉助劑，關(guān)注協(xié)同效應(yīng)。大偉助劑主要產(chǎn)品聚氨酯催化劑的下游客戶與公司有一定重合性，此次并購(gòu)可以形成良好的渠道協(xié)同效應(yīng)。公司投資特種脂肪胺產(chǎn)業(yè)，有利于增強(qiáng)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，打造新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。
估值與評(píng)級(jí)：暫不考慮本次收購(gòu)大偉助劑，我們預(yù)測(cè)公司2015-2017 年EPS分別為0.80 元、0.95 元和1.31 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為50 倍、42 倍和30倍。首次覆蓋給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)政策執(zhí)行力度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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