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    出境游市場加速成長，優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值有較強(qiáng)支撐  上半年全國出境旅游人數(shù)6190萬人次，同比增長20.33%（2013年出境人次同比增速為18.04%，2014年為19.16%）。另一方面，旅游板塊體量相對于在經(jīng)濟(jì)中的比重來看極不平衡：2013、2014年旅游產(chǎn)業(yè)對GDP直接貢獻(xiàn)都超過7%，綜合貢獻(xiàn)都超過10%，而板塊市值僅占整體市場的1%左右；同時，二級市場能夠代表行業(yè)創(chuàng)新方向（如出境綜合服務(wù)、旅游生態(tài)圈、航旅結(jié)合、產(chǎn)業(yè)鏈金融）的標(biāo)的稀缺，行業(yè)加速成長和優(yōu)質(zhì)企業(yè)稀缺為高成長性企業(yè)的估值提供持續(xù)的支撐力。
    龍頭企業(yè)開啟并購整合，背靠海航成本和資源優(yōu)勢顯著  出境游市場集中度較低，在行業(yè)并購整合的大背景下，龍頭企業(yè)通過并購整合能持續(xù)獲得高于行業(yè)平均的增長，預(yù)計(jì)凱撒未來三年凈利潤復(fù)合增速為25%至35%。 凱撒的毛利率在行業(yè)中處于較高水平，15/16/17年預(yù)測毛利率為14.8%/14.4%/13.9%，通過海航降低的機(jī)票業(yè)務(wù)交易成本對于利潤表現(xiàn)的影響較為顯著。同時"地接-批發(fā)-渠道"的零售模式促進(jìn)優(yōu)化資源配置，未來若隨著零售布局的進(jìn)一步完善落地、以及借助資本實(shí)力向產(chǎn)業(yè)資源端延伸，公司的毛利率仍會有進(jìn)一步提升的空間。
    估值情況及投資建議（買入）  預(yù)測15/16/17年整體EPS為0.32/0.43/0.54元。公司股本增加后市值約為193.7億，綜合易食股份和凱撒，15/16/17年預(yù)測PE為75.1/56.2/44.9倍。剔除易食股份原有業(yè)務(wù)對市值和盈利的影響，對應(yīng)15/16/17年預(yù)測PE為67.4/50.5/40.4倍。我們維持對公司的買入評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期，行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)，不可抗力風(fēng)險(xiǎn)