>> 國海證券-天富能源(600509)電力、燃?xì)庖?guī)模高增長開啟,區(qū)外整合迎來三重良機-150929
| 上傳日期： |
2015/9/29 |
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作者： |
譚倩 |
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石河子市近年保持經(jīng)濟(jì)高速增長，2014 年和2013 年工業(yè)增加值分別高達(dá)19.6%和26.8%。
主要原因是，一方面，新疆工作座談會后，大批工業(yè)轉(zhuǎn)移至新疆，而石河子在新疆相對穩(wěn)定的社會環(huán)境、完善的基礎(chǔ)設(shè)施和社會功能提供了較好的投資環(huán)境。另一方面，公司在石河子區(qū)域擁有獨立的售電網(wǎng)，電價制定具有自主權(quán)，目前大工業(yè)銷售電價僅0.30-0.32 元/千瓦時，較新疆其余區(qū)域低約0.15 元/千瓦時。電價洼地優(yōu)勢吸引鋁、硅、化工等大批高耗能企業(yè)入駐，直接帶動2011 年后電力需求高速增長。過去三年公司售電量復(fù)合增長率41%。未來隨著高耗能企業(yè)進(jìn)一步入駐和投產(chǎn)，在全國工業(yè)增速放緩的情況下，公司售電量仍將保持15%-20%的增速，與目前約2%的全國全社會用電量增速相比，顯得尤為靚麗。
2）大容量機組持續(xù)投產(chǎn)，替代外購國網(wǎng)高價電，收購代建機組，提升公司盈利能力；但網(wǎng)內(nèi)裝機高增速將導(dǎo)致發(fā)電資源未能完全消納，削弱公司盈利能力。綜合來看，度電盈利能力將基本保持現(xiàn)有水平。
2011 年前，公司發(fā)電裝機僅56.2 萬千瓦，2011 年后售電量快速增長，暴露出公司前期 發(fā)電資源的不足，公司需從國網(wǎng)外購電量逐年增加，外購電價格高達(dá)0.38 元/千瓦時，高于公司對外售價。為解決轉(zhuǎn)售國網(wǎng)外購電虧損問題，公司規(guī)劃建設(shè)多臺發(fā)電機組，其中國資公司代建機組120 萬千瓦已先后于2011-2013 年投產(chǎn)發(fā)電，以略高于公司發(fā)電成本的0.20 元/千瓦時的電價接入公司電網(wǎng)，替代從國網(wǎng)購買的高價電。至2014 年，公司外購電占比高達(dá)65%，但其中僅有10%外購電來自國網(wǎng)，其余外購電來自國資公司，公司售電毛利保持在25%以上。
2014-2015 年，公司迎來自建電源投產(chǎn)高峰期，2014 年南熱電二期募投2*30 萬千瓦機組投產(chǎn)，公司自建和國資公司代建機組合計裝機增加至230 萬千瓦。2015 年南熱電二期全年生產(chǎn)，另有2*66 萬機組投產(chǎn)，加上光伏、垃圾發(fā)電等投產(chǎn)機組，2015 年合計裝機將增加至379.5 千瓦，較2013 年增加130%，外購國網(wǎng)高價電將全部被替代，單位售電盈利能力得到提升。
公司2015 年8 月公告收購國資公司代建2*33 萬機組，此機組度電0.02-0.05 元的發(fā)電毛利將納入公司利潤，公司單位售電盈利能力進(jìn)一步增加。
此外，公司還承擔(dān)石河子地區(qū)的供熱業(yè)務(wù)，2014 年供熱收入占公司收入的10%，自有裝機的增加將攤薄供熱成本，提升供熱毛利。
但值得注意的是，2015 年2*66 萬機組及其他機組投產(chǎn)后，裝機增速大幅高于用電需求增速，公司網(wǎng)內(nèi)機組按現(xiàn)有利用小時的發(fā)電量將高于公司售電量，導(dǎo)致公司機組或國資公司代建機組發(fā)電能力將不能得到充分利用，利用小時將出現(xiàn)下降，機組效率也將相應(yīng)下降，折舊和財務(wù)費用的快速增加將削弱公司的盈利能力。
綜合來說，公司度電盈利能力將基本維持現(xiàn)有水平。
2、石河子區(qū)域車用氣發(fā)展空間大，公司重點布局車用加氣站業(yè)務(wù)，自建和并購并舉，燃?xì)鈽I(yè)務(wù)有望成為公司新的增長點。
1）石河子地區(qū)車用氣發(fā)展空間大，公司將獨享車用氣增量份額
目前石河子區(qū)域民用車輛保有量16.33 萬輛，預(yù)計未來增速約10%，車用氣改造率約40%，而更早啟動CNG 汽車改造的烏魯木齊，改造率已超70%。同時，石河子市車用氣價格按90#汽油與車用氣的1:0.6 比價關(guān)系制定，車用氣比價優(yōu)勢明顯，石河子市車用氣存在較大發(fā)展空間。目前地方政府執(zhí)行“經(jīng)營城市居民用天然氣的，才可經(jīng)營車用天然氣業(yè)務(wù)”的政策，公司擁有石河子管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的獨家經(jīng)營特許權(quán)，未來將獨占石河子車用氣市場增量份額。
2）依托兵團(tuán)，公司2014-2016 自建加氣站將由14 座增加至39 座
公司天然氣收入約占公司收入的6%，其中，車用氣銷售量占燃?xì)饪備N售量的62%。除經(jīng)營城市燃?xì)馔?，公司未來將繼續(xù)以“市區(qū)-團(tuán)場-交通干線”為路線，擴大車用加氣站的布局范圍，未來全年運行加氣站將以平均每年10 座以上的速率增長。2014 年全年運行加氣站數(shù)量較2013年增加10 座至14 座，根據(jù)現(xiàn)有加氣站建設(shè)和手續(xù)辦理進(jìn)度保守預(yù)計，2015 年和2016 年加氣站全年運行數(shù)量將分別達(dá)21 座和39 座。公司還收購經(jīng)營加氣站業(yè)務(wù)的百川燃?xì)?，競拍成功天誠能源股權(quán)，自建和并購?fù)瑫r推進(jìn)的方式將帶動公司車用加氣站業(yè)務(wù)迎來規(guī)模高速增長期。
公司車用氣門站采購價1.73 元/立方米，銷售價格3.88 元/立方米，考慮需向
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