>> 銀河證券-威海廣泰(002111)擬定增5.4億元收購增資全華時代,軍民融合打造...-150930
| 上傳日期： |
2015/9/30 |
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作者： |
王華君 |
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全華時代是國內(nèi)最早實現(xiàn)無人機(jī)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售及服務(wù)一體化的民營企業(yè)之一，主要產(chǎn)品包括固定翼、直升機(jī)、多旋翼等軍用、民用無人機(jī)及無人機(jī)應(yīng)用服務(wù)。全華時代在無人機(jī)技術(shù)專利主要職務(wù)發(fā)明申請企業(yè)中排名第1，全國范圍內(nèi)僅次于兩所高等院校。
全華時代在應(yīng)用服務(wù)領(lǐng)域的主要服務(wù)對象包括武警、消防、公安、海洋海事、電力、天津電視臺等部門，曾作為唯一一家民營企業(yè)受邀參與了中國人民解放軍舉行的“四海三軍”軍事演習(xí)，并于2015 年8 月參與“8.12”陜西山陽山體滑坡勘測救援工作。
公司2014 年11 月28 日與某單位簽訂《系列無人機(jī)系統(tǒng)開發(fā)合作協(xié)議書》，目前已經(jīng)在軍用無人機(jī)業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)實力。我們認(rèn)為，本次收購全華時代將帶來顯著的產(chǎn)業(yè)鏈、市場及客戶協(xié)同效應(yīng)，特別是全華時代的軍用無人機(jī)對公司現(xiàn)有部分軍品業(yè)務(wù)將帶來促進(jìn)。本次發(fā)行后，公司將全面進(jìn)入無人機(jī)行業(yè)，公司軍品業(yè)務(wù)將快速發(fā)展。
（二）打造專業(yè)級/軍用無人機(jī)的“大疆”
全華時代2015 年1-8 月實現(xiàn)凈利潤372.49 萬元，年化同比增長353.72%，同期凈利率超過16%，具有較強(qiáng)的盈利能力。全華時代整體價值3.98 億元，承諾2015-2018 年凈利潤合計不低于9221 萬元，按照平均凈利潤2305 萬元計算，本次收購PE 約為17 倍。
全華時代無人機(jī)項目布局的無人機(jī)產(chǎn)業(yè)前景廣闊，在軍用無人機(jī)方面機(jī)型不斷豐富，民用機(jī)方面應(yīng)用領(lǐng)域逐漸擴(kuò)大，達(dá)產(chǎn)后年實現(xiàn)銷售收入1.6 億元，利潤總額4964 萬元。
本次收購中約定，若全華時代在盈利承諾期內(nèi)合計實際凈利潤高于承諾凈利潤9221 萬元，則超額凈利潤部分的50%將用于向全華時代、管理層及員工進(jìn)行獎勵。我們認(rèn)為，全華時代未來有望成長為專業(yè)級無人機(jī)的“大疆”（目前大疆估值80 億美元左右），預(yù)計2016 年全華時代凈利潤有望達(dá)到1500-2000 萬元，2015-2018 年業(yè)績有望連續(xù)翻倍增長。
（三）補(bǔ)充流動資金，有效改善財務(wù)結(jié)構(gòu)
本次募集資金中1.6億元用于補(bǔ)充流動資金。公司2015年上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流為-7203萬元，同時流動負(fù)債占比接近92%，資金壓力較大。本次募集資金將增加公司現(xiàn)金流量，緩解流動資金較為緊張的局面，并有效公司改善財務(wù)結(jié)構(gòu)。
（四）無人機(jī)/軍民融合稀缺標(biāo)的，將快速發(fā)展
公司系列無人機(jī)、高速無人機(jī)主要為軍方供貨，公司為軍民融合標(biāo)的。無人機(jī)是未來飛機(jī)發(fā)展趨勢，據(jù)美國、以色列未來戰(zhàn)機(jī)規(guī)劃，未來無人機(jī)將超過有人機(jī)。預(yù)計未來十年全球無人機(jī)市場將超過千億美元。
目前國內(nèi)上市公司涉及無人戰(zhàn)斗機(jī)研制業(yè)務(wù)的有洪都航空、宗申動力，山東礦機(jī)、通裕重工等上市公司也開始涉及無人機(jī)業(yè)務(wù)，但是，明確涉及軍用無人機(jī)的極少，公司為非常稀缺的軍用無人機(jī)標(biāo)的。
公司已聘用前西飛國際、中航通飛、中航重機(jī)董事長孟祥凱為獨(dú)立董事，孟祥凱在航空航天、軍品業(yè)務(wù)領(lǐng)域具備豐富的經(jīng)驗。我們判斷公司無人機(jī)、特別是軍用無人機(jī)業(yè)務(wù)未來將快速發(fā)展。
（五）入選中上協(xié)軍工委國防軍工板塊，軍品有望持續(xù)超預(yù)期
2015年7月7日，中國上市公司協(xié)會發(fā)布了中上協(xié)軍工委國防軍工板塊名單，威海廣泰入選。2014年公司軍品銷售收入達(dá)到1.64億元，同比大幅增長88%。公司總經(jīng)理孟巖獲批享受國務(wù)院特殊津貼，近年來承擔(dān)國家級項目12項，軍工項目10項，主持開發(fā)的多項產(chǎn)品填補(bǔ)國內(nèi)、國際空白。公司軍品方面積極參與研制具有前瞻性的批量大、價值高的新項目，目前有多個項目已經(jīng)獲得認(rèn)可；一些重點科研項目取得階段性成果，同時有重點地開拓新的市場領(lǐng)域，取得良好發(fā)展。我們判斷公司軍品未來發(fā)展將超市場預(yù)期，帶來業(yè)績估值雙提升。
3．投資建議
公司具備無人機(jī)+軍民融合+通用航空+智能家居等多重主題，軍品業(yè)務(wù)發(fā)展將超市場預(yù)期，受益通航產(chǎn)業(yè)大發(fā)展。我們判斷公司未來將在軍品（不僅僅是軍用無人機(jī)）、消防設(shè)備領(lǐng)域持續(xù)加碼，通過自主研發(fā)、兼并重組等措施，強(qiáng)化公司在消防設(shè)備、軍品領(lǐng)域中的地位和影響力；營口新山鷹業(yè)績將超預(yù)期。
不考慮本次非公開發(fā)行事項，預(yù)計15-17年備考EPS為0.63/0.82/1.06元，PE為47/36/28倍；考慮本次非公開發(fā)行事項（按照30元增發(fā)價測算），預(yù)計15-17年備考EPS為0.61/0.84/1.10元，PE為48/36/27倍，未來業(yè)績具有上調(diào)潛力，持續(xù)推薦。風(fēng)險提示：通航利好政策低于預(yù)期、軍品業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期、產(chǎn)業(yè)整合低于預(yù)期。
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