>> 光大證券-天山股份(000877)低景氣度致業(yè)績承壓,長期投資視角買入-151015
| 上傳日期： |
2015/10/15 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳浩武 |
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◆2015 年1-9 月毛利率下降、費(fèi)率上升
報告期內(nèi)公司綜合毛利率 14.3%，同比下降6.5 個百分點(diǎn)；銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財務(wù)費(fèi)率分別為6.5%、8.2%、11.6%，同比分別上升1.1、1.2、3.3 個百分點(diǎn)，期間費(fèi)率26.3%，同比上升5.6 個百分點(diǎn)。毛利率下降、費(fèi)率上升因新疆與江蘇量價齊降：2015 年1-8 月新疆區(qū)水泥產(chǎn)量2689 萬噸，同比下降16.7%，1-8 月江蘇省水泥產(chǎn)量同降4.5%；1-9 月西北區(qū)和華東區(qū)域水泥累計平均價格分別同比下降7%和24.6%。
◆單3 季度期間費(fèi)率環(huán)降
單 3 季度，公司營收同降16.2%，環(huán)增13%；綜合毛利率14.5%，同降3.2 個百分點(diǎn)，環(huán)降2.3 個百分點(diǎn)；銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財務(wù)費(fèi)率分別為5.6%、6.1%、8.5%，同比分別上升0.8、0.9、2.2 個百分點(diǎn)，環(huán)比分別下降0.4、0.3、0.5 個百分點(diǎn)；期間費(fèi)率20.2%，同比上升3.9 個百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.3 個百分點(diǎn)；
單 3 季度毛利率同環(huán)比均下降，反映出所在地區(qū)景氣度仍差；江蘇事業(yè)部所屬華東區(qū)域8 月起推漲水泥價格，但盈利改善要稍顯滯后，加上江蘇事業(yè)部畢竟?fàn)I收占比較小，最終華東區(qū)域水泥漲價對公司3 季度乃至1-9 月利潤貢獻(xiàn)仍有限。但低景氣度情況下單3 季度期間費(fèi)率環(huán)比下降，帶動1-9 月期間費(fèi)率總體較1-6 月有所優(yōu)化，表明公司加強(qiáng)內(nèi)控以降低成本。
◆2-3 年長期投資視角買入并持有
當(dāng)前新疆和華東區(qū)域水泥行業(yè)整體景氣低迷，價格持續(xù)下降導(dǎo)致公司經(jīng)營出現(xiàn)虧損，盈利預(yù)測相應(yīng)調(diào)降，后續(xù)“穩(wěn)增長”下水泥需求有望企穩(wěn)，華東淡旺季轉(zhuǎn)換水泥提價有望改善江蘇事業(yè)部盈利。放長視角來看，公司當(dāng)前PB 僅1 倍左右，投資價值顯現(xiàn)：新疆作為我國唯一未來具備需求空間且有地域縱深保護(hù)的地區(qū)，也是目前我國唯一通過價格競爭進(jìn)行產(chǎn)能出清的地區(qū)，行業(yè)已在底部、新增產(chǎn)能沖擊減小、疆內(nèi)基建與房地產(chǎn)投資需求空間大，行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)時，公司業(yè)績將受益量和價的兩重驅(qū)動，加之公司在“一帶一路”與國際產(chǎn)能合作中布局格魯吉亞，海外項目投產(chǎn)后可進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績。預(yù)計公司2015-2017 年EPS 分別為-0.5、0.03、0.23 元，目標(biāo)價11 元，對應(yīng)2015 年1.5 倍PB，維持“買入”評級。
◆風(fēng)險提示：需求不振、區(qū)內(nèi)競爭加??；煤炭價格大幅上漲；海外項目進(jìn)展不暢。
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