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其中Q3 單季度盈利1100-1300 萬元，同比下滑44.16%-52.75%，低于預(yù)期。利潤下滑的直接原因是公司對(duì)佛山市豪幫陶瓷有限公司進(jìn)行單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，公司資產(chǎn)減值損失增加11,475,169.21 元，利潤總額減少11,475,169.21 元。此次業(yè)績低于預(yù)期，我們認(rèn)為除了由于資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的原因外，更反映了行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響正處于低迷的現(xiàn)狀。
    陶瓷墨水已成為公司第一大收入和利潤貢獻(xiàn)來源，銷售策略以搶占市占率為先。隨著陶瓷墨水國產(chǎn)化滲透率的不斷提升，憑借成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，公司的陶瓷墨水銷量繼續(xù)上升，我們預(yù)計(jì)公司單月銷量在500 噸左右。但由于下游需求增速低于行業(yè)產(chǎn)能釋放增速，陶瓷墨水價(jià)格有所下滑，公司采取市場(chǎng)份額優(yōu)先策略，也對(duì)價(jià)格進(jìn)行了適度下調(diào)，收效較好。整體上，銷量增長但毛利率較去年同期有所下滑，但市場(chǎng)份額依舊保持領(lǐng)先。
    傳統(tǒng)釉料業(yè)務(wù)受全國房地產(chǎn)低迷影響增長有限，同時(shí)為了防止再次出現(xiàn)壞賬風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)銷售進(jìn)行了嚴(yán)格管控，并適當(dāng)降價(jià)以加快現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。
    未來不乏看點(diǎn)。此前公司公告收購了江西宏瑞新材料有限公司，主要生產(chǎn)陶瓷高檔熔塊、陶瓷納米顏料等，一方面可以為現(xiàn)有客戶群體提供更豐富的產(chǎn)品，提升客戶粘性，另一方面被收購公司在客戶群體方面也可以與公司實(shí)現(xiàn)一定協(xié)同。此外，通過收購加強(qiáng)原材料的生產(chǎn)和獲取能力，預(yù)計(jì)公司在陶瓷墨水的成本控制方面仍有一定空間。更重要的是，公司在行業(yè)低迷時(shí)期憑借自身競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)（成本優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、優(yōu)質(zhì)客戶資源優(yōu)勢(shì)）努力加強(qiáng)自身的市場(chǎng)份額，為長遠(yuǎn)立于不敗之地打下重要基礎(chǔ)。
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持投資評(píng)級(jí)。由于行業(yè)低迷程度超處于預(yù)期，我們對(duì)陶瓷墨水、釉料的價(jià)格和毛利率進(jìn)行了下調(diào)，預(yù)計(jì)公司2015-2017 年?duì)I業(yè)收入分別為5.31、6.04、6.53 億元（調(diào)整前為6.64、10.89、15.34 億），yoy 18.9%、13.7%%、8.2%，歸屬母公司的凈利潤分別達(dá)到0.80、0.92、1.00 億（調(diào)整前為1.11、2.02、2.81 億），yoy 11%、15%、9%，全面攤薄EPS 分別為0.82 元、0.94 元和1.03 元，但從中長期角度依然看好具有競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)的公司的發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新投產(chǎn)項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期；2）產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；3）宏觀經(jīng)濟(jì)增長大幅低于預(yù)期；4）應(yīng)收賬款無法及時(shí)收回。