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Q1-Q3 營(yíng)收和歸母凈利增長(zhǎng)主要是因?yàn)楣酒放朴绊懥μ岣呒敖?jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，固定成本相對(duì)穩(wěn)定，規(guī)模效應(yīng)得到體現(xiàn)；銷(xiāo)售費(fèi)用3.49億，同比增長(zhǎng)68.08%，主要是規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致相關(guān)費(fèi)用的增長(zhǎng)；管理費(fèi)用3.23 億，同比增長(zhǎng)10.24%，主要是規(guī)模擴(kuò)張管理人員薪酬、折舊、裝修費(fèi)攤銷(xiāo)等增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用為-159.06 萬(wàn)元，同比減少45.30%，主要是利息收入減少所致；資產(chǎn)減值損失同比上期多計(jì)提了190.81 萬(wàn)元，資產(chǎn)減值損失/營(yíng)業(yè)收入為0.37%，下降了0.02pp，主要是營(yíng)收增長(zhǎng)迅速稀釋了減值損失的計(jì)提；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為4.40 億，同比增長(zhǎng)了6.02%，增長(zhǎng)幅度不高主要是因?yàn)橐?guī)模擴(kuò)大而增加支付購(gòu)買(mǎi)商品、為職工支付等相關(guān)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出增加所致。
    內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定，業(yè)務(wù)水平精進(jìn)。隨著品牌影響力和規(guī)模的不斷擴(kuò)張，合伙人計(jì)劃及省會(huì)合伙人計(jì)劃等激勵(lì)措施的穩(wěn)步實(shí)施，公司內(nèi)生增長(zhǎng)潛力得到進(jìn)一步釋放，其中：準(zhǔn)分子手術(shù)收入7.24 億，同比增長(zhǎng)39.20%，白內(nèi)障手術(shù)收入5.88 億，同比增長(zhǎng)51.14%，視光業(yè)務(wù)收入5.02 億，同比增長(zhǎng)37.28%，其他醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目較上年同期均保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)下屬醫(yī)院獲得三項(xiàng)國(guó)家自然科學(xué)基金，同時(shí)，在2015 年歐洲白內(nèi)障與屈光手術(shù)協(xié)會(huì)年會(huì)等國(guó)際性會(huì)議上獲多項(xiàng)國(guó)際大獎(jiǎng)和高度認(rèn)可，這促使公司在學(xué)科建設(shè)和基礎(chǔ)研究水平更上一層臺(tái)階，加快公司產(chǎn)學(xué)研的一體化進(jìn)程，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司人才積淀的厚度和學(xué)術(shù)科研的深度。
    外延發(fā)展驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)勁。公司通過(guò)外延手段加快醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，報(bào)告期內(nèi)收購(gòu)了自貢愛(ài)爾康立眼耳鼻喉醫(yī)院，同時(shí)愛(ài)爾中鈺醫(yī)療產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金已分步投資建設(shè)多個(gè)醫(yī)院項(xiàng)目，為公司培育更多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，進(jìn)一步加快公司網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略布局。香港子公司平臺(tái)也與國(guó)際一流眼科機(jī)構(gòu)或連鎖機(jī)構(gòu)形成深度合作。
    維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2015~2017 年?duì)I業(yè)收入分別為30.87/40.30/53.50 億元，分別同比增長(zhǎng)28.52%/30.54%/32.77%。2015 年動(dòng)態(tài)PE 約為74 倍，相對(duì)較高，公司內(nèi)生增速穩(wěn)定，醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)不斷擴(kuò)張，理應(yīng)享受估值溢價(jià)，維持評(píng)級(jí)不變。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)，骨干人員流失，規(guī)模擴(kuò)張管理風(fēng)險(xiǎn)