>> 海通證券-一心堂（002727）公司季報點評-業(yè)績低點已過，未來增速有望逐步提升-151023
| 上傳日期： |
2015/10/23 |
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作者： |
余文心 |
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傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持較快增長狀態(tài)，互聯(lián)網(wǎng)+業(yè)務(wù)拖累短期業(yè)績。我們認為，報告期內(nèi)，公司傳統(tǒng)藥店業(yè)務(wù)保持較快增長狀態(tài)，實現(xiàn)收入38.56 億元，凈利潤2.77 億元，分別同比增長19.31%、20.84%。公司“互聯(lián)網(wǎng)+”業(yè)務(wù)由去年同期的228 萬元快速增長至3020 萬元，但前期投入較大，帶來了2612 萬元的虧損。
受互聯(lián)網(wǎng)+業(yè)務(wù)影響，公司前三季度凈利潤增速僅為11.53%，明顯低于收入增速。
但我們認為，向互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)拓展是連鎖藥店行業(yè)必然的發(fā)展方向，較大幅度的投入有利于公司長期業(yè)務(wù)發(fā)展。
業(yè)績低點已過，未來增速有望逐步提升。我們認為，三季度大概率將是未來很長一個周期內(nèi)的業(yè)績低點：1）受上市節(jié)奏影響，2014 年前三季度公司開店數(shù)量較少，新開門店扭虧為盈的周期大約為一年，這造成了公司前三季度新開門店帶來的利潤增量較少；2）今年公司加大了新開門店的數(shù)量，當期帶來了不小的利潤負擔；3）公司近期收購了大量的藥店企業(yè)，通常需要3-6 個月的周期換貨完成后才能達到自有門店的盈利水平；4）報告期內(nèi)公司電商虧損較大。上述四個因素綜合作用，使得公司業(yè)績處于階段性低位。
但是，從四季度開始，我們認為，新開門店和并購門店所帶來的利潤增量貢獻將逐季度加大。目前公司擁有門店3403 家，較2014 年底的2623 家增加780 家。
我們認為，這些新增門店將為明年帶來可觀的業(yè)績增量，公司2016 年業(yè)績值得期待。
借助互聯(lián)網(wǎng)+及線下手段,助力”健康中國”。我們認為,伴隨國內(nèi)醫(yī)藥體系改革,藥店在流通終端的重要性正在提升。同時,公司借助線下門店和互聯(lián)網(wǎng)+手段,積極布局電商O2O 等業(yè)務(wù),我們預(yù)計藥店終端在中長期有望成為為周邊居民提供健康管理的重要角色,其中長期價值有望大幅提升.
盈利預(yù)測。暫不考慮增發(fā)影響，我們預(yù)計公司2015-17 年EPS 為1.35、1.69、2.16 元?？紤]到產(chǎn)業(yè)整合趨勢確定，公司作為行業(yè)龍頭應(yīng)獲得一定的溢價，我們給予公司2016 年40 倍PE，目標價68 元，維持“增持”評級。
風險提示。行業(yè)增速下滑可能對公司業(yè)績造成較大影響。
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