>> 申萬宏源-北京利爾(002392)三季報低于預(yù)期，公司收入負(fù)增長，銷售費率提升至業(yè)績下滑-151023
| 上傳日期： |
2015/10/23 |
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作者： |
王絲語 |
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Q3 單季實現(xiàn)收入、歸母凈利潤為4.32 億元和0.47億元；yoy 分別為-18.26%和-38.71%，扣非后凈利潤同比下滑43.27%。公司Q3 單季收入負(fù)增長，15Q1-Q3 單季業(yè)績持續(xù)下滑，主要受下游鋼鐵市場景氣度影響，疊加公司加強控制應(yīng)收賬款質(zhì)量，公司東北基地進(jìn)展較慢。公司預(yù)計2015 年內(nèi)業(yè)績增長在-20%到0%之間。
公司收入負(fù)增長，銷售費率提升致業(yè)績下滑明顯，應(yīng)收端壓力仍較大。下游鋼鐵行業(yè)整體景氣度差，疊加公司東北基地整合低預(yù)期，致公司收入負(fù)增長。15 年1-3Q公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.63 億元（yoy -4.14%），其中Q3 單季實現(xiàn)收入4.32 億元（yoy-18.26%）。1-3Q15 公司毛利率為35.27%，同比下滑1.64%，Q3 單季毛利率為38.82%，同比下滑0.2%，環(huán)比上升6.16%。Q3 單季銷售費用大幅提升致業(yè)績下滑明顯。Q3 單季期間費率達(dá)26.73%，同比、環(huán)比分別提升4.68%、3.71%，其中銷售費用增幅突出，費率達(dá)14.58%，同比、環(huán)比分別提升3.55%、3.04%。主要因鋼鐵景氣度下行導(dǎo)致推廣費用增多。公司還款壓力有所緩解，但仍較大。公司應(yīng)收賬款占銷售收入比98.13%，環(huán)比大幅下滑45%，同比提升13%。故公司Q3 單季財務(wù)費用率為1.18%，同比提升0.9%、環(huán)比下降0.05%，主要系應(yīng)收賬款增多影響。
東北地區(qū)低于預(yù)期，期待公司后期布局新突破。因下游鋼鐵行業(yè)景氣度較差，耐材整體受到負(fù)面沖擊，公司今年積極利用該時間段進(jìn)行整合開拓。1）國內(nèi)市場：公司積極整合遼寧鎂質(zhì)基地，我們判斷整合進(jìn)度低預(yù)期；14 年該基地收入2.9 億元，15 年仍處整合階段，16-17 有望集中放量；另外，公司上半年設(shè)立電商平臺、并購基金，有望從銷售模式、產(chǎn)業(yè)外延擴(kuò)張為公司帶來增量；2）國外市場：公司與馬來西亞東港集團(tuán)簽訂耐材整體承包項目，順利開拓東南亞等國際市場，今年有望貢獻(xiàn)收入5000 萬，后期陸續(xù)合作可期。
盈利預(yù)測和評級。短期受實體經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑、下游鋼鐵行業(yè)景氣度較差，疊加?xùn)|北基地今年整體低預(yù)期影響，我們下調(diào)公司15-17 年EPS 為0.14/0.16/0.19 元（原0.17/0.20/0.23 元），對應(yīng)的PE 為52/45/38,維持“買入”評級
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