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二季度單季實現(xiàn)收入5 億，同增4.4%，業(yè)績0.47 億，同比下滑21.54%。公司Q1、Q2 單季收入小幅微增，單季業(yè)績持續(xù)下滑，主要受下游鋼鐵市場景氣度影響，疊加公司加強控制應收賬款質(zhì)量，公司東北基地進展較慢，收入增速放緩。
    公司收入增速放緩，應收端稍顯壓力。2015 年上半年毛利率為33.63%，同比下滑2.03%，二季度毛利率為32.66%，同比環(huán)比分別下降3.35%、2.09%。公司自14 年Q3 起，單季毛利率持續(xù)下滑，主要因公司其他類產(chǎn)品價格下滑明顯，目前其他類產(chǎn)品（冶金輔料、菱鎂礦等）毛利率10.28%，同比大幅下滑51%。其中①遼寧基地受制于開采條件、環(huán)保/安全因素等，菱鎂礦毛利率下滑10 個點至70%左右；②冶金輔料價格大幅下滑至10 萬/噸，毛利率約10%，該產(chǎn)品放量拉低整體綜合毛利。
    受鋼鐵景氣度影響，公司還款壓力有所增加。公司應收賬款占銷售收入比143%，同比提升25%。故公司Q2 單季財務費用率為1.23%，同比、環(huán)比分別提升0.66%、1.15%，主要系應收賬款增多影響。
    多元化方式深耕耐材市場，期待公司布局新突破。因下游鋼鐵行業(yè)景氣度較差，耐材整體受到一定負面沖擊，公司今年積極利用該時間段進行整合開拓。1）國內(nèi)市場：公司積極整合遼寧鎂質(zhì)基地，我們預計Q3 有望整合完畢投入生產(chǎn)；14 年該基地收入2.9 億元，15 年預計持平，16-17 有望集中放量，翻倍可期；另外，公司上半年設立電商平臺、并購基金，有望從銷售模式、產(chǎn)業(yè)外延擴張為公司帶來增量；2）國外市場：公司與馬來西亞東港集團簽訂耐材整體承包項目，順利開拓東南亞等國際市場，今年有望貢獻收入6-7000 萬，后期陸續(xù)合作可期。
    預測2015-2017 年公司攤薄后EPS 為0.17/0.20/0.23 元，維持“買入”評級。隨著明年行業(yè)整合初顯效果、鎂質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈步入正軌，海外市場拓展順利，我們維持公司14-16 年EPS 為0.17/0.20/0.23 元，對應的PE 為58/50/43,維持“買入”評級。