>> 華泰證券-立霸股份(603519)Q3業(yè)績高增長，毛利率有待反應(yīng)-151027
| 上傳日期： |
2015/10/27 |
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作者： |
張立聰 |
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公司復(fù)合膜完全自產(chǎn)，有望受益于家電外殼材料替代大勢。
業(yè)績符合預(yù)期。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.6 億元，YoY 9.9%；歸屬于上市公司股東凈利潤0.4 億元，YoY 8.8%。其中，三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入2.2 億元，YoY27.6%，歸屬于上市公司股東凈利潤0.2 億元，YoY 21.4%。前三季度實現(xiàn)EPS 0.64元，符合預(yù)期。
下游需求回暖，三季度單季業(yè)績高增長。公司三季度單季收入與凈利潤的增速均超過20%，大幅高于上半年個位數(shù)的漲幅。我們認為，三季度公司業(yè)績提升的重要因素之一即下游家電企業(yè)需求的回暖。公司主要為家電企業(yè)提供外觀部件，其中洗衣機的出貨量占比約60%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計，15 年上半年，我國洗衣機產(chǎn)量約2669 萬臺，YoY -0.8%；7-8 月產(chǎn)量約960 萬臺，YoY 2.1%；下游需求回暖帶動業(yè)績增長。
原材料價格下降，毛利率有待反應(yīng)。公司三季度實現(xiàn)毛利率14.5%，較去年同期下降2.1pct。除對客戶降價讓利提升市場份額外，受3-6 個月的備貨期影響，原材料價格的下降未及時反映于生產(chǎn)成本也是一個原因。公司生產(chǎn)成本67%為鋼材，根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會發(fā)布的國內(nèi)鋼材價格指數(shù)，15 年1-3 月鋼材價格約下降8%，4-9 月鋼材價格約下降19%，后期較大幅度的原材料價格下降尚未反映于公司毛利率水平。
家電材料替代大勢所趨，復(fù)合膜自產(chǎn)優(yōu)勢明顯。隨著愈加嚴格環(huán)保政策的規(guī)范實施，家電外殼采用復(fù)合材料替代傳統(tǒng)噴涂材料成為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。雖然復(fù)合材料顯性成本較高，但是在環(huán)保成本及生產(chǎn)效率成本方面較噴涂材料均具備一定優(yōu)勢。公司自2010 年起已實現(xiàn)自主量產(chǎn)全品類復(fù)合膜，技術(shù)水平處于領(lǐng)先地位，隨著復(fù)合材料替代率進一步提升，公司競爭優(yōu)勢將愈加明顯。
維持“增持”評級：預(yù)計15-17 年EPS 為0.76/0.85/0.97 元，公司核心客戶均為優(yōu)質(zhì)家電企業(yè)，業(yè)績有望持續(xù)穩(wěn)定增長，同時掌握復(fù)合膜自產(chǎn)核心技術(shù)，受益于日益嚴格的環(huán)保政策及家電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，多領(lǐng)域應(yīng)有也有望帶來新的業(yè)績增長點，給予16 年50-55 倍PE，對應(yīng)合理價格區(qū)間42.50-46.75 元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行，市場競爭加劇。
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