>> 高華證券-掌趣科技(300315)業(yè)績低于預(yù)期：內(nèi)生增長乏力，缺乏現(xiàn)象級大作-151026
| 上傳日期： |
2015/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
廖緒發(fā) |
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三季度收入/凈利潤增長21%/11%，而上半年增速為34%/53%。
投資影響
由于掌趣科技已于2014 年5 月份完成了對玩蟹科技和上游信息的收購，因此在可比基數(shù)的基礎(chǔ)上，三季度業(yè)績可以較好地衡量公司內(nèi)生增長情況。三季度收入21%的增速遠(yuǎn)低于總體手游/頁游行業(yè)的增長(40%)。內(nèi)生增長疲軟主要是本季度缺乏現(xiàn)象級大作所致，這也導(dǎo)致了毛利率的下滑（三季度為61%，而2014 年三季度為66%）。管理層表示兩個主要新作品（《不良人》和《拳皇98 終極之戰(zhàn)OL》）應(yīng)會為四季度增長做出較大貢獻(xiàn)。
總體來看，手游市場正在放緩且競爭日益加劇。雖然公司發(fā)行了10 多個自研、自發(fā)游戲，且大力投資于IP 儲備，其市場份額增長仍然面臨挑戰(zhàn)。這也使得公司依賴于并購?fù)苿訕I(yè)績增長。已經(jīng)宣布的對上游信息剩余30%股權(quán)和對天馬時空100%股權(quán)的收購仍然有待監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。如交易完成，掌趣科技的手游作品有望進(jìn)一步豐富。
估值
我們將2015-17 年每股盈利下調(diào)9%以反映收入增長的放緩。我們的12 個月目標(biāo)價格也相應(yīng)下調(diào)9%至人民幣13.08 元，仍基于18 倍的2020 年備考盈利，并以8%的股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016 年。維持中性評級。風(fēng)險：游戲收入高于/低于預(yù)期；并購執(zhí)行情況。
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