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    投資要點(diǎn)：
    昊天節(jié)能并表持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，設(shè)備銷售、工程收入大幅增長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。前三季度，昊天節(jié)能實(shí)現(xiàn)3.95 億收入，貢獻(xiàn)總收入的28.44%。內(nèi)生增長(zhǎng)上，公司設(shè)備銷售實(shí)現(xiàn)收入1.54 億（+157.47%），主要來(lái)源于大慶腈綸和神華400 萬(wàn)噸煤制油項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)工程收入5.77 億（+65.69%），主要來(lái)源于陜西天元化工、神華寧煤零排放和烏蘭察布PPP 項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)收入1.42 億（+22.97%），主要來(lái)源于已投運(yùn)6 個(gè)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收入的提升和三季度新增榆橫工業(yè)園區(qū)運(yùn)營(yíng)收入。
    烏蘭察布PPP 項(xiàng)目快速推進(jìn)，工業(yè)水處理業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)明年回暖。公司在手86 億PPP 訂單，保障未來(lái)三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，其中56 億的烏蘭察布訂單三季度穩(wěn)步推進(jìn)，是高增長(zhǎng)主力。子公司層面，昊天節(jié)能不西嶺供熱簽訂9.2億保溫管銷售合同，業(yè)績(jī)大可能超出承諾和我們的預(yù)期。此外，今年7 月國(guó)家出臺(tái)《石油化工污染物排放新標(biāo)準(zhǔn)》，幵且隨著新環(huán)保法落實(shí)工業(yè)排水達(dá)標(biāo)率提升，我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)工業(yè)水處理業(yè)務(wù)有望在明年復(fù)蘇。
    進(jìn)軍碳五、碳九深加工的新材料制造領(lǐng)域。近期，公司投資8800 萬(wàn)參股惠州大亞灣伊斯科新材料科技發(fā)展有限公司，主要生產(chǎn)樹(shù)脂、苯乙烯和溶劑油等石化產(chǎn)品，正式進(jìn)軍新材料制造領(lǐng)域?，F(xiàn)目前公司已不中石油聯(lián)合仍子公司伊斯科取得12.77 億的成交訂單，帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    內(nèi)生持續(xù)高增長(zhǎng)，外延加速，維持強(qiáng)烈推薦。我們認(rèn)為隨著烏蘭察布項(xiàng)目加速推進(jìn)以及后續(xù)工業(yè)水處理業(yè)務(wù)回暖，公司內(nèi)生增長(zhǎng)提速，幵且后續(xù)外延拓展新領(lǐng)域戒收購(gòu)新公司仌為一大看點(diǎn)，看好公司成長(zhǎng)性，上調(diào)15~17年EPS 至0.50、0.75、1.01 元，對(duì)應(yīng)PE48、32、24 倍。我們給予16年45 倍PE，目標(biāo)價(jià)33.75 元，維持強(qiáng)烈推薦。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。項(xiàng)目實(shí)斲丌及預(yù)期、第三斱合作風(fēng)險(xiǎn)、政府風(fēng)險(xiǎn)、幵購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)