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    點(diǎn)評(píng)：
    1）發(fā)揮技術(shù)服務(wù)優(yōu)勢(shì)涉水市政市場(chǎng)。目前公司主要客戶(hù)均為石油化工、煤化工和電力等大型企業(yè)。2014 年收購(gòu)昊天節(jié)能裝備股份有限公司，涉水節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域。我們認(rèn)為，本次定增全面推進(jìn)市政類(lèi)業(yè)務(wù)，有助于公司發(fā)揮現(xiàn)有技術(shù)服務(wù)優(yōu)勢(shì)，降低原有主營(yíng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，外延布局產(chǎn)業(yè)鏈，開(kāi)拓新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，逐步構(gòu)筑平臺(tái)型綜合環(huán)境服務(wù)上市公司。
    2）“空中加油”填補(bǔ)PPP 資金缺口。公司積極運(yùn)用PPP 模式拓展相關(guān)項(xiàng)目，然而，PPP 前期高投資的特點(diǎn)令公司面臨營(yíng)運(yùn)資金的巨大缺口。2014 年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流下降150%，2015 年來(lái)又新增市政PPP 項(xiàng)目86.09 億元。我們認(rèn)為，本次定增將為公司“空中加油”，緩解資金壓力，助推PPP 大單順利運(yùn)行，為公司未來(lái)業(yè)績(jī)釋放作好鋪墊。
    3）集中打造品牌效應(yīng)助力深度布局。本次定增項(xiàng)目集中于內(nèi)蒙古烏蘭察布市，該市2014 年GDP872 億元，同比增速7.8%，其中集寧區(qū)是該市最大的市轄區(qū)，人口38.51萬(wàn)。今年4 月公司中標(biāo)集寧區(qū)56.09 億元PPP 項(xiàng)目，此外，公司今年1 月在蕪湖市中標(biāo)價(jià)值30 億元的PPP 協(xié)議。我們認(rèn)為，當(dāng)前公司的市政領(lǐng)域PPP 項(xiàng)目體量均較大，并在區(qū)位上高度集中，凸顯了公司集中精力打造品牌效應(yīng)的戰(zhàn)略意圖，將在長(zhǎng)期內(nèi)提升公司影響力與拿單能力，有利于公司在市政領(lǐng)域的深度布局。
    投資建議
    公司實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)市政環(huán)保項(xiàng)目，切入PPP 萬(wàn)億市場(chǎng)。同時(shí)改善資金狀況、打造品牌效應(yīng)，加速后續(xù)拿單與業(yè)績(jī)放量，估值安全邊際大幅提升。預(yù)計(jì)15-17 年攤薄EPS為0.38， 0.54， 0.74 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 為97， 68，50 倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)：定增仍待批準(zhǔn)，PPP 資金缺口超出預(yù)期、項(xiàng)目進(jìn)展慢于預(yù)期