>> 渤海證券-萬邦達(300055)15年一季報點評-一季度業(yè)績大幅增加,PPP模式將助力...-150407
| 上傳日期： |
2015/4/8 |
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增持 |
作者： |
任憲功 |
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點評：
商品銷售及托管運營等收入增加促進營收大幅增長
2015Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入約3.934 億元，較上年同期增長209.38%。其中，商品銷售收入較上年同期增加2.41 億元，包含昊天節(jié)能銷售收入約0.86 億元，母公司本部銷售收入約1.40 億元；托管運營及技術(shù)服務(wù)等收入較上年同期增加約0.26 億元。公司營收大幅增長主要系昊天節(jié)能并表、托管運營項目增多使托管運營收入增加、BOT 項目在一季度集中施工，以及銷售業(yè)務(wù)供貨較多所致。
財務(wù)費率增加致期間費率總體略有上升
2015Q1 公司期間費率為6.26%，較去年同期增加約0.87 個百分點。其中，銷售費率和管理費率分別為0.75%和5.46%，同比分別下降0.78%和4.42%，銷售和管理費用支出控制較好；但財務(wù)費率變?yōu)?.05%，同比上升6.07%，主要系昊天節(jié)能利息支出、使用募集資金投資、定期存款減少所致。財務(wù)費率的較大幅度增加導致公司期間費率同比小幅上升。
PPP 模式將助力公司實現(xiàn)跨越成長
公司運用PPP 模式開啟市政環(huán)保領(lǐng)域新業(yè)務(wù)，并先后斬獲蕪湖市和烏蘭察布市PPP 項目大訂單，項目總規(guī)模合計達到約84 億元，為2014 年公司營業(yè)收入的8 倍以上。PPP 模式使公司實現(xiàn)單個訂單規(guī)模在量級上的突破，同時也將為其實現(xiàn)跨越式成長奠定堅實基礎(chǔ)。為確保PPP 項目的順利推進，近期公司公告實際控制人王氏家族計劃在未來6 個月內(nèi)減持公司21.99%的股份，所得資金將主要用于PPP 項目融資的信用增級及償付兜底。我們預計，隨著在手PPP 項目的落地和穩(wěn)步實施，先發(fā)優(yōu)勢將助力公司獲取更多的PPP 項目，并進一步提升市場份額；同時，充裕的PPP 項目訂單，有望推動公司實現(xiàn)持續(xù)高速增長。
盈利預測
我們調(diào)高公司盈利預測，按照轉(zhuǎn)增后的新股本，預計公司2015-17 年EPS分別為0.51、0.65 和0.83 元/股，對應(yīng)PE 分別為95X、74X 和58X。我們認為，公司發(fā)展戰(zhàn)略思路清晰，一方面，通過持續(xù)改進商務(wù)拓展模式、加大研發(fā)投入等，不斷提升核心競爭力，實現(xiàn)傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)保持穩(wěn)步增長；同時，及時把握行業(yè)發(fā)展新趨勢，運用PPP 模式成功拓展市政環(huán)保領(lǐng)域，新業(yè)務(wù)有望助推公司實現(xiàn)跨越式增長。另一方面，公司積極推行外延擴張戰(zhàn)略，14 年收購昊天節(jié)能布局節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，為發(fā)展環(huán)保平臺型公司目標邁出關(guān)鍵一步；而與昆吾九鼎合作設(shè)立環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金，則有望加速這一目標的實現(xiàn)。內(nèi)生增長與外延發(fā)展并重的戰(zhàn)略格局，有望推動公司不斷做大做強，其未來發(fā)展值得期待。由于短期內(nèi)公司股價累積漲幅過大，在一定程度上透支了公司未來業(yè)績，謹慎起見，我們暫調(diào)降公司評級至“增持”。
風險提示
1）煤化工及石油化工行業(yè)受宏觀經(jīng)濟和國家調(diào)控等影響發(fā)展放緩；2）PPP 項目落地及推進低于預期；
3）政策推進力度不及預期；4）行業(yè)競爭加劇帶來毛利率水平下滑。
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