久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    觀點(diǎn)：
    收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，托管運(yùn)營(yíng)是亮點(diǎn)。公司2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，主要是：1）報(bào)告期并購(gòu)了昊天節(jié)能，增加了營(yíng)業(yè)收入2.09億元，占公司合并主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的20.30%；2）公司托管運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)新增中煤陜西榆林項(xiàng)目，全年收入1.57億元，較上年同期增長(zhǎng)17.24%。公司傳統(tǒng)的工程總承包業(yè)務(wù)受經(jīng)濟(jì)下滑影響，全年收入5.07億元，較上年同期減少14.06%。
    收入結(jié)構(gòu)變化使得毛利率提高。報(bào)告期內(nèi)，綜合毛利率為29.93%，較2013年提高3.14個(gè)百分點(diǎn)。主要原因在于公司并購(gòu)的昊天節(jié)能毛利率較高，保溫管道制造行業(yè)的毛利率為31.39%，高于公司傳統(tǒng)工業(yè)水處理業(yè)務(wù)28.89%的毛利率。同時(shí)，公司的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率也由于并購(gòu)發(fā)生相應(yīng)變化，分別較2013年提高1.08個(gè)百分點(diǎn)和1.61個(gè)百分點(diǎn)。公司2014年凈利率為18.69%，較2013年提高0.49個(gè)百分點(diǎn)。
    合同形式發(fā)生變化導(dǎo)致現(xiàn)金流變化。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為4.63億元，相對(duì)于10.29億元的營(yíng)業(yè)收入差距較大。主要原因在于：1）公司2014年確認(rèn)的營(yíng)業(yè)收入中，100t/h煤焦油輕質(zhì)化廢水處理和甲醇制烯烴高鹽水零排放項(xiàng)目均為BOT項(xiàng)目，一般EPC項(xiàng)目按照建設(shè)進(jìn)度確認(rèn)收入并回收工程款，而BOT項(xiàng)目會(huì)計(jì)處理過程中有相當(dāng)部分收入是收益權(quán)，無(wú)法在當(dāng)期支付，因此現(xiàn)金流與收入之間會(huì)出現(xiàn)較大差距。2）公司的應(yīng)收賬款增加較快，主要由被并購(gòu)公司昊天節(jié)能的業(yè)務(wù)特點(diǎn)所致。
    資產(chǎn)負(fù)債率提升。報(bào)告期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為28.16%，較2013年提高5.72個(gè)百分點(diǎn)；貨幣資金9.5億元，占總資產(chǎn)比重為25.88%，較2013年下降22.45個(gè)百分點(diǎn)。我們觀察到公司的資產(chǎn)負(fù)債率有所提高，同時(shí)貨幣資金占總資產(chǎn)的比重下降。我們認(rèn)為有兩方面原因：1）并購(gòu)昊天節(jié)能使得公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生變化2）BOT模式對(duì)資金占用較大。
    結(jié)論：
    公司是污水處理行業(yè)龍頭，長(zhǎng)期為石油化工、煤化工、電力行業(yè)提供多專業(yè)、全面性的工程建設(shè)服務(wù)。目前公司已經(jīng)具備污水處理、固體危險(xiǎn)廢棄物處理、節(jié)能環(huán)保等業(yè)務(wù)，已經(jīng)初步完成了在環(huán)保領(lǐng)域的布局。借環(huán)保大發(fā)展的東風(fēng)，公司近期與九鼎投資合作成立產(chǎn)業(yè)投資基金，與蕪湖市建設(shè)投資有限公司簽署PPP 模式項(xiàng)目合作協(xié)議，我們預(yù)計(jì)PPP模式規(guī)模為萬(wàn)億級(jí)別，公司成長(zhǎng)空間打開。預(yù)計(jì)公司2015年-2017年EPS為1.1元、1.4元和1.8元，對(duì)應(yīng)PE分別為54X、42X、33X，維持 “推薦”評(píng)級(jí)。