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單季度來看，Q4 收入、凈利潤分別同比增91.8%、113.8%，增速較高主要與昊天并表有關(guān)，單季EPS 為0.33 元。分配預案為每10 股轉(zhuǎn)增20 股派0.6 元。此外，公司預告2015Q1 業(yè)績同比增372.98%~402.54%至0.96~1.02 億元。
    昊天并表及商品銷售業(yè)務助推業(yè)績。受制于國內(nèi)經(jīng)濟政治影響導致大型工程項目訂購單有所減少，工業(yè)水總承包收入同比降14.1%至5.07 億元，但并表昊天節(jié)能（新增2.09 億元）、為下游客戶（華北石化、神華煤制油等）配套供貨及托管運營規(guī)模擴大等因素推動收入仍實現(xiàn)同比33.3%的較快增長。2014 年公司綜合毛利率29.9%，同比升3.1 個百分點，或與不同項目差異及結(jié)算進度有關(guān)，亦屬正常波動區(qū)間。截至2014 年末應收賬款增至6.28 億元（年初3.28 億元），主要緣于昊天并表?，F(xiàn)金流方面，報告期內(nèi)實施零排放、天元化工BOT 項目等因素致經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-0.43 億元。
    項目加快推進助Q1 業(yè)績超預期。2014 年公司主要中標項目4 個（合計3.28億元），并完成2 個BOT 項目簽約（合計6.01 億元），年末在手訂單規(guī)?；虺^10 億元。為盡快達到運營狀態(tài)和及時進行前期項目收尾工作，2015Q1 公司零排放及天元化工BOT 項目進展較大，加之與去年同期相比增加合并昊天節(jié)能，共同推動一季報業(yè)績大幅預增372.98%~402.54%并顯著超越市場預期。考慮到此前簽署蕪湖PPP 合作框架協(xié)議，我們認為公司在Q1 加快推進在手工業(yè)水處理項目應該是在為后續(xù)集中主要精力實施市政領域業(yè)務奠定基礎，未來業(yè)績延續(xù)快速增長或為大概率事件。
    PPP 及工業(yè)雙輪驅(qū)動為后續(xù)重要看點。公司近期成功開拓蕪湖市政PPP模式，將通過具體項目公司（獨資或合資）進行一系列環(huán)?；A設施的投資、建設、運營、維護等一系列工作，項目總金額近30 億元，有望形成未來重要利潤增長點并帶來較大業(yè)績彈性，而類似模式復制亦值得期待。此外，工業(yè)污染第三方治理趨勢明確，工業(yè)廢水市場前景廣闊，包括存量改造運營及設施新建市場需求都有望得到持續(xù)釋放，公司亦剛中標榆橫工業(yè)區(qū)工業(yè)污水處理廠托管運營項目（O&M）；在監(jiān)管執(zhí)法趨嚴的不斷高壓下，預計后續(xù)工業(yè)領域相關(guān)訂單亦將持續(xù)突破。由此，公司市政PPP+工業(yè)廢水雙輪驅(qū)動模式已然形成，加之并購或不斷推進有望助推業(yè)績持續(xù)超預期。
    風險提示。客戶相對集中；訂單獲取或項目進度低于預期等。
    維持“買入”評級。公司2015Q1 業(yè)績超預期主要緣于在手項目加快推進及新增昊天并表，但同時也預示后續(xù)市政PPP業(yè)務實施進度或?qū)@著提速，因此上調(diào)2015~2016 年盈利預測至1.50/2.06 元（原為1.33/1.81 元），并新增2017 年EPS 預測為2.58 元，目前股價對應P/E 為40/29/23 倍?？紤]到未來市政PPP 及工業(yè)廢水訂單獲取、項目加快實施或使得業(yè)績?nèi)源娉A期可能性，以及公司在工業(yè)廢水領域標的稀缺性，并結(jié)合行業(yè)估值水平，給予2015 年48 倍P/E，目標價72.0 元，維持“買入”評級。