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    點(diǎn)評(píng)：
    公司 2014 年部分并表昊天節(jié)能是盈利增長(zhǎng)的主要原因。2014 年7 月，公司完成了收購(gòu)昊天節(jié)能，從而增加了保溫管件、保溫直管及油氣防腐保溫管道等營(yíng)業(yè)收入2.09 億元，這是公司2014 年?duì)I收和利潤(rùn)仍然能保持30%以上增長(zhǎng)的主要原因；2014 年，公司工程承包項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入3.77 億元，同比下滑16.58%，我們認(rèn)為，公司2014 年工程收入出現(xiàn)下滑可能是受工程建設(shè)進(jìn)度滯后影響所致，2014 年公司托管運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入1.01 億元，同比增長(zhǎng)17.61%，表現(xiàn)正常。
    公司 2015 年1 季度的業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超我們預(yù)期。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2015 年1 季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為9600萬(wàn)元－10200 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)372.98%－402.54%。公司1 季度業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因有3 個(gè)：一是，2014 年的部分工程項(xiàng)目可能集中于2015 年1 季度結(jié)算；二是，2014 年新簽的神華400 萬(wàn)噸煤制油開(kāi)始結(jié)算；三是增加了昊天節(jié)能并表。
    我們認(rèn)為，通常環(huán)保類公司1 季度營(yíng)收占全年比重最低，一般10%左右，然而公司通過(guò)并表昊天節(jié)能，全年4 個(gè)季度的營(yíng)收可能將更為平均。
    公司正逐步通過(guò)外延發(fā)展，不斷壯大。2015 年3 月3 日，公司和昆吾九鼎簽署了《北京萬(wàn)邦達(dá)環(huán)保技術(shù)股份有限公司與昆吾九鼎投資管理有限公司共同發(fā)起設(shè)立萬(wàn)邦九鼎并購(gòu)基金之戰(zhàn)略合作協(xié)議》，萬(wàn)邦九鼎環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資基金總規(guī)模20 億人民幣，首期規(guī)模不低于5 億人民幣，存續(xù)期為5 年，這是公司完成并購(gòu)昊天節(jié)能后的又一外延發(fā)展的重大步伐。正如我們判斷，隨著社會(huì)對(duì)環(huán)保節(jié)能領(lǐng)域的逐步重視，我國(guó)巨大的節(jié)能環(huán)保行業(yè)空間已經(jīng)打開(kāi)，單純依賴內(nèi)生滾動(dòng)發(fā)展很難適應(yīng)這一趨勢(shì)，因此并購(gòu)是國(guó)內(nèi)外環(huán)保企業(yè)做大做強(qiáng)的必經(jīng)的途徑。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮昊天節(jié)能2015 年將實(shí)現(xiàn)全年并表，因此我們預(yù)計(jì)公司2015 年、2016 年和2017 年歸屬母公司凈利潤(rùn)為2.71 億元、3.05 億元和3.37 億元，對(duì)應(yīng)最新股本全面攤薄每股收益為1.11 元、1.25 元和1.38 元。我們相信，公司未來(lái)通過(guò)并購(gòu)和自身發(fā)展，最終能夠形成國(guó)內(nèi)環(huán)保領(lǐng)域的骨干企業(yè)，長(zhǎng)期來(lái)看，公司具備較高的成長(zhǎng)性，繼續(xù)維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：項(xiàng)目訂單量低于預(yù)期；公司水處理項(xiàng)目出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題；管理層出現(xiàn)劇烈變動(dòng)。