>> 興業(yè)證券-萬邦達(dá)(300055)外延貢獻(xiàn)業(yè)績增量,后續(xù)看新業(yè)務(wù)拓展-150305
| 上傳日期： |
2015/3/6 |
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增持 |
作者： |
汪洋 |
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3）2015Q1 業(yè)績預(yù)告：預(yù)計實現(xiàn)盈利9600~10200 萬元，同比增372.98%-402.54%。對此，我們的點評如下：陜西萬邦達(dá)與昊天節(jié)能貢獻(xiàn)利潤增量，2014 年業(yè)績大幅增長。公司今日發(fā)布2014 年年報，全年實現(xiàn)營收10.29億，同比增長33.31%；歸屬母公司股東凈利潤1.92 億，同比增長36.51%，扣非后凈利潤1.90 億，同比增長35.33%。
公司營收、利潤保持較快增速原因基于兩點：1）陜西萬邦達(dá)。2014 年新設(shè)陜西萬邦達(dá)，主要負(fù)責(zé)陜西煤化工集團神木天元化工100t/h 煤焦油廢水BOT 項目。2014 年實現(xiàn)營收1.95 億，凈利潤5030 萬元；2）2014 年9 月并表昊天節(jié)能。昊天節(jié)能并購日至報告期末，為公司貢營收2.09 億，凈利潤3199 萬元。公司同時發(fā)布一季度業(yè)績預(yù)告：預(yù)計2015Q1 實現(xiàn)盈利0.96-1.02 億元，同比增372%~403%，大幅增長原因與上述因素類似：昊天節(jié)能并表與陜西天元化工BOT 項目進(jìn)展較快。
工業(yè)水處理構(gòu)成營收與利潤主體，盈利能力仍具提升空間。
工業(yè)水處理依然構(gòu)成營收與利潤主體。分業(yè)務(wù)來看，公司收入與利潤的主要來源依然是工業(yè)水處理。工業(yè)水處理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營收8.00 億，同比增3.7%，其中商品銷售增長高達(dá)207%，主要原因是華北石化化工項目及神華400萬噸煤制油項目供貨量較大；托管運營業(yè)務(wù)增長17.2%，主要原因是中煤榆林托管運營項目、神華寧煤烯烴二期托管運營項目趨于穩(wěn)定。毛利2.31 億元，同比增11.8%，毛利增速快于增速的主要原因是工程總包業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)上升。固廢處理與保溫管道業(yè)務(wù)是2014 年新增業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)盈利能力強，因而帶動公司盈利能力持續(xù)提升，2014 年業(yè)務(wù)整體毛利率達(dá)到29.9%，上升3.1pct。
費用率大幅上升，盈利能力具備較大提升空間。2014 年公司收購昊天節(jié)能和晉緯環(huán)保，導(dǎo)致銷售費用率上升1.08pct，管理費用率上升1.60pct。伴隨募集資金與定期存款減少，期間費用率大幅上升4.47pct。公司本部管控良好，銷售費用率和管理費用率13 年都維持較低水平，如果后期借鑒本部經(jīng)驗，加強對并購標(biāo)的管控，公司盈利能力可持續(xù)提升。
首獲PPP 訂單，市政環(huán)保打開成長另一極。公司此前公告與安徽省蕪湖市建設(shè)投資有限公司簽訂PPP 模式項目合作協(xié)議，雙方就蕪湖市城市環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施項目開展合作。項目總投資約30 億元，內(nèi)容包括污水處理、流域治理、管網(wǎng)建設(shè)、防洪排澇、垃圾處理等項目，即萬邦達(dá)向蕪湖市提供市政環(huán)保整體解決方案。我們強調(diào)以下幾點：1）行業(yè)展望：市政水處理正在PPP 的風(fēng)口。從目前的情況看，隨著43 號文的逐步實施，地方政府實施PPP 項目的節(jié)奏將加快，特別是目前仍有30%多的污水處理和近90%的原水供應(yīng)設(shè)施在政府手里，未來這塊資產(chǎn)通過TOT 或者TOT+BOT 等多種PPP 模式向上市公司轉(zhuǎn)移進(jìn)行資產(chǎn)證券化符合政策邏輯，因此未來市政環(huán)保（特別是水處理設(shè)施）存量改造運營和增量新建運營的空間打開，格局優(yōu)于萬邦達(dá)傳統(tǒng)的工業(yè)水處理行業(yè)，因此我們強調(diào)向市政環(huán)保的進(jìn)軍是萬邦達(dá)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的重大突破，訂單增速和空間值得期待；
2）萬邦達(dá)工業(yè)水處理技術(shù)是進(jìn)軍市政水處理領(lǐng)域的有力保證。工業(yè)水處理（特別是高鹽水和煤焦油廢水）的處理難度遠(yuǎn)高于市政污水處理，技術(shù)成熟，因此市政污水處理的技術(shù)并非瓶頸。反而，目前污水處理廠遇到的主要問題是進(jìn)水水質(zhì)太差（從我們草根調(diào)研情況看也有同樣反映），工業(yè)污水和生活污水混排，影響了菌種生存環(huán)境，直接導(dǎo)致污水處理廠處理效果不佳。從網(wǎng)上公開信息看，此次訂單中包含的朱家橋污水處理廠即存在此類情況（含油污水影響生活污水處理，參見http://www.wuhunews.cn/folder1150/folder76/2009/04/2009-04-2820365.html），因此我們認(rèn)為萬邦達(dá)的高鹽水和煤焦油廢水處理技術(shù)經(jīng)驗將是承攬此類市政環(huán)保項目有力保證，未來復(fù)制性較強；3）訂單包含內(nèi)容多，提供市政環(huán)保整體解決方案。此次合作協(xié)議中包括污水處理、流域治理、管網(wǎng)建設(shè)、防洪排澇、垃圾處理等項目，總金額近26.7 億元。我們認(rèn)為該訂單不僅意味著萬邦達(dá)業(yè)務(wù)從工業(yè)水處理進(jìn)入市政水處理，更是為其他市政環(huán)保類項目未來的開展作出了突破性的探索。我們強調(diào)萬邦達(dá)進(jìn)入市政環(huán)保領(lǐng)域絕對不是淺嘗輒止，未來定會有進(jìn)一步的拓展。
攜手九鼎成立產(chǎn)業(yè)基金，轉(zhuǎn)型大環(huán)保平臺，外延并購加速成長。2015 年3 月3 日，公司與昆吾九鼎簽署《設(shè)立萬邦九鼎并購基金之戰(zhàn)略合作協(xié)議》?；鹂傄?guī)模20 億，首期不低于5 億，存續(xù)期為5 年。公司作為有限合伙人，首期出資1.5 億元。其余資金（3.5 億）由昆吾九鼎負(fù)責(zé)對外募集.。根據(jù)公司中長期戰(zhàn)略規(guī)劃，
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