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此次萬邦達(dá)中標(biāo)內(nèi)蒙古烏蘭察布市PPP 合作項(xiàng)目，總金額56.09 億元，該P(yáng)PP 合作建設(shè)項(xiàng)目包含城市供水工程、興和煤炭物流園、城市生態(tài)綜合治理項(xiàng)目、城市供熱工程、城市排水管網(wǎng)工程等幾個(gè)方面的具體項(xiàng)目，主要采取包括BOT、BT、BOO 以及ROT 等多種模式實(shí)施。這是繼公司獲得蕪湖30 億元PPP 大單之后，在市政環(huán)保領(lǐng)域的又一重大進(jìn)展。對(duì)于上市公司而言PPP 項(xiàng)目更意味著提供市政環(huán)保的整體解決方案。我們認(rèn)為市場對(duì)于萬邦達(dá)進(jìn)入市政環(huán)保領(lǐng)域的速度和進(jìn)程預(yù)期不足，近期公告的蕪湖和烏蘭察布PPP 訂單則是公司能力的良好證明。我們預(yù)計(jì)未來公司在市政環(huán)保PPP 項(xiàng)目上的進(jìn)展將持續(xù)超預(yù)期。
    行業(yè)展望：市政水處理正在PPP 的風(fēng)口。我們強(qiáng)調(diào)PPP 模式最重要的兩點(diǎn)：1）解決資金來源問題（社會(huì)長期資金）；2）解決收益權(quán)（風(fēng)險(xiǎn)）的分擔(dān)問題。而從目前的情況看，隨著43 號(hào)文的逐步實(shí)施，地方政府實(shí)施PPP 項(xiàng)目的節(jié)奏將加快，特別是目前仍有30%多的污水處理和近90%的原水供應(yīng)設(shè)施在政府手里，未來這塊資產(chǎn)通過TOT 或者TOT+BOT 等多種PPP 模式借助上市公司進(jìn)行新、改建和資產(chǎn)證券化符合政策邏輯。因此未來市政環(huán)保（特別是水處理設(shè)施）存量改造運(yùn)營和增量新建運(yùn)營的空間打開，格局優(yōu)于萬邦達(dá)傳統(tǒng)的工業(yè)水處理行業(yè)，因此我們強(qiáng)調(diào)向市政環(huán)保的進(jìn)軍是萬邦達(dá)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的重大突破，訂單增速和空間值得期待。
    與九鼎成立并購基金，外延發(fā)展空間打開。前期公司公告擬成立萬邦九鼎環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資基金，總規(guī)模20 億。首期規(guī)模不低于5 億，存續(xù)期為5 年。公司作為基金的有限合伙人，首期出資1.5 億元。首期其余資金，即3.5 億元，由昆吾九鼎負(fù)責(zé)對(duì)外募集，并根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際投資進(jìn)度分期到位。我們強(qiáng)調(diào)九鼎在一級(jí)市場具有強(qiáng)有力的項(xiàng)目跟蹤及獲取能力，專業(yè)化的管理團(tuán)隊(duì)將能提升公司并購的效率和項(xiàng)目的質(zhì)量。從公司披露的信息來看，該并購基金將會(huì)著力在環(huán)保多元化方向進(jìn)行深耕拓展，萬邦達(dá)打造大環(huán)保平臺(tái)型公司的意圖明顯。
    投資建議：給予增持評(píng)級(jí)。我們上調(diào)15-16 年EPS 為1.2、1.8 元，對(duì)應(yīng)PE 為52、35 倍。雖然14 年7 月份以來萬邦達(dá)股價(jià)漲幅超80%，但我們認(rèn)為整個(gè)市場對(duì)于萬邦達(dá)的預(yù)期仍存改善空間，自身工業(yè)水處理業(yè)務(wù)和并購標(biāo)的昊天節(jié)能業(yè)績逐步兌現(xiàn)的過程就是市場對(duì)萬邦達(dá)預(yù)期逐步糾偏的過程，而市政PPP 項(xiàng)目以及與九鼎成立并購基金則是公司基本面和估值的重大催化。目前公司主營平穩(wěn)恢復(fù)，大訂單充沛，并購昊天節(jié)能效果逐漸顯現(xiàn)，我們認(rèn)為萬邦達(dá)值得重點(diǎn)關(guān)注，基于此我們維持公司增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤化工項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，市政環(huán)保項(xiàng)目落地不達(dá)預(yù)期。