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就Q3 而言，資產規(guī)模繼續(xù)擴張（單季生息資產平均余額同增30%、環(huán)比增8%）驅動凈利息收入增長，但繼續(xù)上升的信用風險（核銷前不良資產單季增長約140 億元）迫使公司進一步提高信用成本（Q1-Q3 累計升至1.99%）。
    貸款增長平穩(wěn)，非標類資產規(guī)模仍在擴大但增速開始放緩。2015Q3 公司貸款/存款分別較年初增10%/7%，在同業(yè)中屬中等偏上水平；但總資產/總負債較年初增19%/24%，對應同比增速均超30%，主要體現為非標類資產的繼續(xù)擴張。結合中報情況，我們推測Q3 買入返售項下已經基本沒有非標類資產，全部轉移至應收款項投資科目下（這一科目下另有約1200億債券投資），且可供出售項下的非標資產規(guī)模大致不變（約2000 億元），那么2015Q3 公司非標資產規(guī)模繼續(xù)增長至接近1.9 萬億元，超過貸款余額（1.7 萬億元），但與上半年相比擴張速度略有放緩，推測資本市場相關基礎資產的供給在Q3 出現明顯收縮。
    一般類貸款規(guī)模環(huán)比收縮，既表明風險偏好進一步降低，也說明新金融模式轉型繼續(xù)推進。公司2015Q3 一般類企業(yè)貸款余額1.23 萬億元，環(huán)比出現小幅收縮，這可能說明：1）公司風險偏好繼續(xù)降低，特別是貼現類貸款和個人貸款（從上半年情況看主要是個人住房按揭貸款）等低風險貸款增長較快；2）新金融模式轉型繼續(xù)推進，資產負債表向投資項傾斜（前文提到的非標資產也是一種較長久期投資），并更注重通過綜合化一站式融資方式服務實體經濟。
    信用風險暴露繼續(xù)加速，強勁的收入增長為高信用成本提供支持。公司2015Q3 不良率較年初上升0.47 個百分點至1.57%（Q3 單季升28BP），升幅繼續(xù)擴大；特別是考慮核銷前不良貸款，Q3 單季增長可能達到約140億元，超過Q1+Q2。近年來公司加大撥備力度、夯實財務基礎，當前撥備覆蓋率/撥貸比仍有190%/2.97%，完全達到監(jiān)管標準；并且公司借助當期收入強勁的大環(huán)境，進一步提升信用成本至1.99%（前三季度累計年化），對風險形成較好覆蓋。
    風險因素。宏觀經濟加速下行，外圍金融市場大幅波動等。
    維持“買入”評級，業(yè)績優(yōu)勢更加明顯，改革事項繼續(xù)推進。公司相對于同業(yè)的業(yè)績優(yōu)勢逐漸彰顯，包括分拆銀銀平臺和管理層激勵在內的改革事項繼續(xù)推進?；谶B續(xù)降息，小幅下調公司2015/2016 年EPS 預測至2.57/2.68 元（原預測為2.57/2.84 元），當前價15.15 元，分別對應2015年5.9X/5.7X PE，對應2015 年0.97X PB。維持公司“買入”評級，下調目標價為2015 年1.4X PB，合22 元。