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    營(yíng)收增長(zhǎng)較好，信貸成本惡化。公司3季度營(yíng)業(yè)收入增速較中報(bào)擴(kuò)大2個(gè)百分點(diǎn)，但凈利潤(rùn)增速較中報(bào)縮窄1個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)收增速較快原因有：1）資產(chǎn)端仍保持較高的非標(biāo)配置力度，而負(fù)債端受益于銀行間利率下降。公司3季度應(yīng)收款項(xiàng)類投資較中期末增加3293億（環(huán)比增長(zhǎng)23%），高收益非標(biāo)資產(chǎn)發(fā)力；2）手續(xù)費(fèi)同比增速提高。由于公司基本未涉足資本市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)，因而手續(xù)費(fèi)同比增速反而逐季提高，前1-3季度增速分別為4.3%、15.2%、19.4%。
    單季度不良凈形成率超過(guò)3%。雖然公司3季度不良核銷超過(guò)2季度，但不良率仍大幅上升了28bp至1.57%（2季度上升5bp），加回核銷的不良貸款余額實(shí)際環(huán)比增加了約60%，3季度不良凈形成率也上升至超過(guò)3%。由于公司3季度撥備計(jì)提117億（是上半年的74%），撥貸比環(huán)比上升12bp至2.97%，但撥備覆蓋率因不良增加較快從221%下降至190%。
    預(yù)計(jì)公司2015/2016年業(yè)績(jī)分別增長(zhǎng)6%/4%。公司銀銀平臺(tái)分拆已經(jīng)落地，新行長(zhǎng)人選即將明確，年內(nèi)仍存在員工持股、混業(yè)經(jīng)營(yíng)等可能的催化劑，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)5.6x15PE/0.96x15PB，在股份制銀行中處于中下水平，相對(duì)低估，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。