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公司代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入34.71 億元，環(huán)比-47.25%，傭金率仍高達(dá)7.26%%，二季度值為7.67%%。近年來行業(yè)傭金戰(zhàn)焦灼，公司不靠低傭攬客，瞄準(zhǔn)高凈值客戶和機(jī)構(gòu)客戶，主打投顧服務(wù)能力和IT 系統(tǒng)穩(wěn)定性。三季度A 股交易量環(huán)比下滑40%，公司市占率3.85%，二季度值為4.41%，環(huán)比首次出現(xiàn)劇烈下滑?！熬窢I業(yè)部”模式在競(jìng)爭(zhēng)激烈的互聯(lián)網(wǎng)+券商競(jìng)爭(zhēng)中和股災(zāi)的客觀環(huán)境下首次遭遇滑鐵盧，如何扭轉(zhuǎn)局勢(shì)將成為公司當(dāng)務(wù)之急。
    兩融業(yè)務(wù)規(guī)模與市占率雙降，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)穩(wěn)中有降。公司三季度利息凈收入5.33 億元，環(huán)比-64.75%。受3 季度股災(zāi)影響，高凈值客戶損失相對(duì)嚴(yán)重，在兩融規(guī)模被腰斬的情況下，公司市占率再度縮水至4.51%，環(huán)比減少0.62個(gè)百分點(diǎn)；同期股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)在整體規(guī)模屢創(chuàng)新高的同時(shí)市占率也小幅下滑，公司資本中介業(yè)務(wù)受高凈值人群離場(chǎng)影響同樣遭遇挑戰(zhàn)。
    自營業(yè)務(wù)股災(zāi)期間出現(xiàn)凈虧損。公司三季度自營業(yè)務(wù)收入-1.22 億元，方向性投資過重。同期債市持續(xù)向好，固收類投資在一定程度上彌補(bǔ)了權(quán)益類的負(fù)面影響。上繳證金公司20%凈資產(chǎn)約合88 億，業(yè)績暫不計(jì)入公司業(yè)績，我們預(yù)計(jì)該部分投資短期影響偏負(fù)面，但長期大概率將獲較好回報(bào)。
    股票承銷保持領(lǐng)先，并購重組與新三板業(yè)務(wù)成為潛在增長點(diǎn)。證券承銷凈收入3.74 億元，環(huán)比-42.64%。IPO 三季度暫停，投行業(yè)務(wù)遭受嚴(yán)重影響，同期公司大力推進(jìn)并購重組業(yè)務(wù)和發(fā)展新三板業(yè)務(wù)，降低對(duì)IPO 業(yè)務(wù)依賴。
    我們短期對(duì)公司看法相對(duì)謹(jǐn)慎。我們看好銀根持續(xù)寬松下市場(chǎng)交投活躍；三季度業(yè)績環(huán)比下滑程度好于預(yù)期；我們認(rèn)為券商最悲觀時(shí)期已經(jīng)過去，但是行業(yè)整肅對(duì)公司未來發(fā)展帶來不確定性；公司高端定位發(fā)展戰(zhàn)略短期受阻。
    預(yù)計(jì)2015-16 年EPS 為1.67 元和0.98 元。