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    PVC產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭，毛利率全行業(yè)領(lǐng)先。公司上半年業(yè)績增長主要得益于電石實(shí)現(xiàn)全面自給使得生產(chǎn)成本明顯降低，上半年公司氯堿化工業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到30.9%，同比大增5.1個(gè)百分點(diǎn)，毛利率全行業(yè)領(lǐng)先。公司現(xiàn)已形成“電力-電石-PVC-電石渣綜合利用-環(huán)保產(chǎn)品-PVC下游制品”的一體化循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢，目前公司全資子公司內(nèi)蒙古烏海化工有限公司正在籌劃以支付現(xiàn)金等方式進(jìn)一步收購蒙華海電股權(quán)，我們認(rèn)為收購?fù)瓿珊?，公司成本?yōu)勢將進(jìn)一步加強(qiáng)。
    土壤治理成效初現(xiàn)，市場空間廣闊。公司現(xiàn)有土壤調(diào)理劑等環(huán)保項(xiàng)目產(chǎn)能120萬噸，目前公司在內(nèi)蒙古獨(dú)貴塔拉鎮(zhèn)和巴音陶亥鎮(zhèn)的示范田進(jìn)行土壤修復(fù)和水稻等農(nóng)作物種植，進(jìn)展情況良好。公司土壤治理盈利模式日臻清晰，未來有望依靠兩級政府補(bǔ)貼和作物收入實(shí)現(xiàn)盈利。我國土壤治理市場空間很大，假設(shè)40%的酸堿性土壤經(jīng)治理可以轉(zhuǎn)變?yōu)檗r(nóng)用耕地，則僅土壤調(diào)理劑銷售收入的市場空間就超過千億。我們認(rèn)為公司先發(fā)優(yōu)勢明顯，未來將成為土壤治理領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。
    收購塑交所股權(quán)，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)打開想象空間。廣東塑料交易所是鴻達(dá)興業(yè)集團(tuán)旗下資產(chǎn)，公司現(xiàn)持有其4.36%的股權(quán)。本次公司擬進(jìn)一步收購塑交所股權(quán)，未來公司可基于塑料現(xiàn)貨電子交易，拓展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，對應(yīng)目前塑料行業(yè)2萬億產(chǎn)值，未來公司供應(yīng)鏈金融服務(wù)業(yè)務(wù)極具想象空間。我們認(rèn)為塑料行業(yè)集中度較低，中小企業(yè)融資需求強(qiáng)烈，看好公司供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的發(fā)展前景。
    估值與評級：不考慮本次現(xiàn)金收購蒙華海電和塑交所股權(quán)的影響，我們預(yù)測公司2015-2017 年EPS 分別為0.52 元、0.70 元、1.03 元，對應(yīng)的動態(tài)PE 分別為76 倍、56 倍和38 倍。公司目前股價(jià)處于6 月份高位，暫不予評級。我們看好公司向土壤治理和供應(yīng)鏈金融方向轉(zhuǎn)型的前景，股票復(fù)牌后建議投資者可積極關(guān)注。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)，下游需求持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)，土壤治理收益不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。