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    點(diǎn)評(píng)： 
    運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)為業(yè)績(jī)主要推手。中興通訊三季報(bào)業(yè)績(jī)符合我們以及市場(chǎng)預(yù)期。三大產(chǎn)品線中的運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品為主要推動(dòng)力，收入同比增速為22.4%，其中無(wú)線產(chǎn)品增長(zhǎng)最快；電信軟件及服務(wù)收入同比增長(zhǎng)45.78%；受到國(guó)內(nèi)智能手機(jī)整體低迷的影響，手機(jī)終端收入同比下降9%。另外，中興政企網(wǎng)收入同比增長(zhǎng)26%，在智慧城市、移動(dòng)電子商務(wù)、云計(jì)算及大數(shù)據(jù)、網(wǎng)絡(luò)視訊等領(lǐng)域取得長(zhǎng)足進(jìn)步。 綜合毛利率不斷提升。前三季度綜合毛利率33.4%，同比提升1.7個(gè)百分點(diǎn)，其中3Q單季毛利率32.6%，環(huán)比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。毛利率提高主要來(lái)自：（1）運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)、電信軟件及服務(wù)的收入占比提升，二者毛利率相對(duì)較高；（2）手機(jī)終端毛利率略有上升，減少低端機(jī)及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售的效果體現(xiàn)。 
    流量設(shè)備提供者，長(zhǎng)期受益。隨著數(shù)據(jù)流量消耗越來(lái)越多，電信運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)負(fù)載不斷提高，為保持網(wǎng)絡(luò)順暢網(wǎng)絡(luò)將進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)擴(kuò)容，刺激電信運(yùn)營(yíng)商CAPEX持續(xù)增加，中興通訊最為國(guó)內(nèi)寡頭的流量設(shè)備提供者，最為受益。 
    研發(fā)投入不斷新高，后期有望提升利潤(rùn)率。3Q單季研發(fā)費(fèi)用28億元，研發(fā)費(fèi)用率12.4%，無(wú)論是絕對(duì)值和相對(duì)值均保持2Q的歷史高位，5G、SDN、芯片、PON等產(chǎn)品是中興的研發(fā)聚焦。后期毛利率有望得到提升：（1）有源設(shè)備芯片的自主化率逐漸提高；（2）路由器交換機(jī)高毛利率產(chǎn)品受益國(guó)產(chǎn)替代；（3）手機(jī)終端盈利正在擺脫低谷。 
    維持"買入"評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2015-2017年每股收益分別為0.86/1.05/1.26元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為17x/14x/11x，估值水平低，建議逢低介入。 
    催化劑："一帶一路"政策刺激；智慧城市、新能源汽車不斷落地；運(yùn)營(yíng)商規(guī)模招標(biāo)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：手機(jī)銷量及平均單價(jià)不達(dá)預(yù)期；收入確認(rèn)滯后。