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    時(shí)刻放量、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后財(cái)務(wù)費(fèi)用下降是業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的主要原因，但民航局處罰致使第三季度增速有所下降。深圳機(jī)場(chǎng)T3 航站樓正處于產(chǎn)能爬升期，時(shí)刻放量仍在繼續(xù)。2015 年前三季度深圳機(jī)場(chǎng)起降飛機(jī)228300 架次，同比增長(zhǎng)8.8%；實(shí)現(xiàn)旅客吞吐量2961 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)11.4%;貨郵吞吐量74 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.3%。其中第三季度飛機(jī)起降78600 架次，同比增長(zhǎng)5.4%；實(shí)現(xiàn)旅客吞吐量1018 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.6%；貨郵吞吐量26 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.8%；第三季度增速有所下滑的原因是收到民航局處罰，時(shí)刻拓展不利（15 年8 月起至年底，停止受理深圳機(jī)場(chǎng)的加班、包機(jī)和新增航線航班申請(qǐng)）。在成本端，費(fèi)用大幅降低是總成本下降的主要原因，由于可轉(zhuǎn)債大量轉(zhuǎn)股導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用下降明顯。
    受益區(qū)域需求溢出，雙跑道獨(dú)立離場(chǎng)后時(shí)刻有望繼續(xù)放量，產(chǎn)能利用率仍有大幅提升空間，國(guó)際化將迎來(lái)突破。珠三角地區(qū)對(duì)航空需求較高的內(nèi)生增長(zhǎng)，18 年初白云機(jī)場(chǎng)T2 航站樓建設(shè)完成之前，深圳機(jī)場(chǎng)將享受區(qū)域需求溢出的窗口期。而深圳機(jī)場(chǎng)14 年國(guó)際航線占比僅5%，因而15 年以來(lái)，深圳機(jī)場(chǎng)大力拓展國(guó)際航線成為公司未來(lái)重點(diǎn)方向，開通深圳直飛普吉島、大阪航線，截至2015 年10 月，深圳機(jī)場(chǎng)有14 條國(guó)際客運(yùn)航線，可以通達(dá)8 個(gè)國(guó)家。16 年元旦開始即將開通深圳直飛東京、吉隆坡、胡志明等更多國(guó)際航線。伴隨深圳機(jī)場(chǎng)T3 航站樓產(chǎn)能利用率的攀升和時(shí)刻資源的陸續(xù)釋放，同時(shí)受益珠三角地區(qū)航空需求溢出，深圳機(jī)場(chǎng)航空業(yè)務(wù)未來(lái)幾年保持10%以上高增速是確定性的。我們繼續(xù)看好其未來(lái)成長(zhǎng)性。
    投資建議：凈利率正在逐步恢復(fù)，業(yè)績(jī)確定性向上。機(jī)場(chǎng)的產(chǎn)能投放呈現(xiàn)較強(qiáng)的超前性和離散型特征，這也是機(jī)場(chǎng)行業(yè)盈利出現(xiàn)周期性（收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，但成本階梯式增長(zhǎng)）的根本原因。15 年是公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，等待民航局處罰結(jié)束后，未來(lái)時(shí)刻仍將繼續(xù)釋放，深圳機(jī)場(chǎng)國(guó)內(nèi)航線占比達(dá)95%，機(jī)場(chǎng)國(guó)內(nèi)航線收費(fèi)改革彈性最大，而國(guó)際航線提升空間大。同時(shí)深圳戰(zhàn)略地位提升航空需求強(qiáng)勁，公司是深市唯一機(jī)場(chǎng)標(biāo)的，極具稀缺性，同時(shí)有機(jī)場(chǎng)國(guó)內(nèi)航線提價(jià)、深港通和粵港澳自貿(mào)區(qū)等事件性催化。機(jī)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)具有壟斷性，公司市值空間巨大。目前深圳機(jī)場(chǎng)PB 為1.73 倍，相較于同類公司等仍有較大提升空間。我們預(yù)計(jì)公司2015 業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，2016 年后仍將保持快速增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)公司2015-2016 年EPS 為0.24、0.32 元，對(duì)應(yīng)PE 為33、25 倍，公司有三重催化、市值仍有較大提升空間，繼續(xù)看好。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：航空需求下滑，T3 產(chǎn)能爬升低于預(yù)期，突發(fā)疾病和安全事故。