>> 中信證券-中國銀行（601988）2015年三季報點評-單季凈利潤始現(xiàn)小幅負增長-151030
| 上傳日期： |
2015/10/30 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
肖斐斐，向啟 |
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就Q3 而言，資產(chǎn)規(guī)模擴張速度繼續(xù)放緩（特別是存款增長已經(jīng)連續(xù)兩個季度基本停滯），息差在降息和利率市場化的影響下溫和收縮，利息收入單季同比持平，非息收入貢獻突出。當季信用風險壓力與Q2 接近，公司延續(xù)了審慎的財務(wù)處理方式，單季撥備同比增41%應(yīng)對風險。
貸款增長有序放緩，非標未再繼續(xù)擴大，負債更多依賴資金市場。2015Q3公司貸款/存款分別較年初增6.5%/6.1%，貸款增速有序放緩，存款已連續(xù)兩個季度增長停滯。中報顯示公司增配了約2000 億元非標資產(chǎn)并計入應(yīng)收款項投資科目，Q3 該科目擴大不明顯，或與權(quán)益杠桿降溫有關(guān)；但公司在Q3 財報中首次計入了2304 億元“持有待售資產(chǎn)”及1915 億元“相關(guān)負債”，尚不確定是否為臨時性資產(chǎn)。2015Q2/Q3 公司存款環(huán)比減少0.2%/增長0.1%，期間付息負債增長4400 億元，更多依賴資金市場（同業(yè)拆借）融資，這可能已經(jīng)成為利率市場化和資金市場寬松背景下的現(xiàn)實選擇。
國際化業(yè)務(wù)仍是增長點，但匯改可能導(dǎo)致外幣存貸款規(guī)模階段性收縮。上半年公司海外分布稅前利潤同比增5.5%、占集團利潤23%；擁有海外機構(gòu)635 家、覆蓋42 個國家和地區(qū)，累計提供貸款承諾1365 億美元。憑借領(lǐng)先的海外業(yè)務(wù)能力，公司成為“一帶一路”戰(zhàn)略的金融支點和人民幣國際化的核心樞紐，我們認為國際化業(yè)務(wù)將持續(xù)構(gòu)成公司新的增長點。盡管如此，央行811 啟動的新一輪匯改可能倒逼套利套匯融資客平倉，在短期內(nèi)可能導(dǎo)致公司外幣存貸款規(guī)模收縮（2015Q3 已經(jīng)開始顯現(xiàn)）。
信用風險仍在高速暴露通道，財務(wù)處理逐漸趨于審慎，但撥備覆蓋率仍面臨達標壓力。公司2015Q3 不良率較年初上升0.25 個百分點至1.43%（Q3單季升2BP）；Q3 單季核銷前不良資產(chǎn)規(guī)模擴大可能在180 億元附近，雖未較Q2（200 億元）進一步惡化，但也未見明顯改善，仍在風險高速暴露通道。在核銷規(guī)?？焖偌哟蟮谋尘跋?，公司財務(wù)處理逐漸趨于審慎，2015Q3單季撥備規(guī)模繼續(xù)擴大至160 億元左右，但撥備覆蓋率仍較Q2 回落3.6個百分點至153.7%，接近達標壓力臨界點，預(yù)計后續(xù)季度信用成本需繼續(xù)提升。
風險因素。宏觀經(jīng)濟加速下行，外圍金融市場大幅波動等。
維持“買入”評級，一帶一路和人民幣國際化金融板塊核心標的。公司國際化和綜合化戰(zhàn)略發(fā)展良好，借助國家戰(zhàn)略改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)?；谶B續(xù)降息，小幅下調(diào)公司2015/16 年盈利預(yù)測至0.60/0.61 元（原預(yù)測為0.62/0.63 元）（2014 年為0.61 元），當前價3.91 元，分別對應(yīng)6.5X/6.4X PE，對應(yīng)2015年0.9X PB。維持公司“買入”評級，下調(diào)目標價至2015 年1.2X PB，合5 元（A 股）或6 港元（H 股）。
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