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其中，公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.69 億元（同比-38%，環(huán)比-83%），凈利潤(rùn)2.67 億元（同比-23%，環(huán)比-86%），費(fèi)用率38%，同比升2 個(gè)點(diǎn)。截至2015 年9 月末，公司凈資產(chǎn)178.03 億元，對(duì)應(yīng)BVPS3.15 元。
    3Q15 除利息收入外，各項(xiàng)業(yè)務(wù)環(huán)比均下滑，自營(yíng)虧損。下半年以來(lái)，市場(chǎng)波動(dòng)加劇，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)不同程度的受到影響，其中最為明顯的是自營(yíng)業(yè)務(wù)。公司自營(yíng)單季度虧損8 億元，與此前市場(chǎng)預(yù)判三季度自營(yíng)或面臨滑鐵盧一致。經(jīng)紀(jì)、承銷、資管分別環(huán)比下滑46%、29%和93%。考慮到公司業(yè)績(jī)彈性較大，我們認(rèn)為市場(chǎng)向好背景下，業(yè)績(jī)或?qū)?huì)快速恢復(fù)。
    1-3Q 資管、經(jīng)紀(jì)收入大幅提升帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)向上。公司前三季度各項(xiàng)業(yè)務(wù)同比均大幅提升，尤其是資管業(yè)務(wù)同比大增849%，我們認(rèn)為主要是由于公司大力發(fā)展主動(dòng)管理型產(chǎn)品，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善以及同比基數(shù)較低。盡管公司傭金率下滑31%至0.043%，但受益于市場(chǎng)交易活躍，公司1-3Q 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)17.01 億元，同比增長(zhǎng)266%，收入占比25%，較去年同期增加7 個(gè)點(diǎn)。自營(yíng)仍是公司收入占比最高的業(yè)務(wù)，公司采取傳統(tǒng)投資+量化投資的戰(zhàn)略，盡管3Q 公司自營(yíng)虧損，但考慮到上半年收益頗豐，公司前三季度仍實(shí)現(xiàn)自營(yíng)收入23.36 億元，同比增長(zhǎng)144%，收入占比35%，與去年基本相當(dāng)。
    并購(gòu)重組具有優(yōu)勢(shì)，部分緩解投行壓力。公司在并購(gòu)重組方面具有優(yōu)勢(shì)，上半年財(cái)務(wù)顧問(wèn)收入排第1，并購(gòu)重組收入排第2，我們認(rèn)為在IPO 暫停的背景下，公司將繼續(xù)抓住并購(gòu)重組方面的機(jī)會(huì)，發(fā)揮地方項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)。同時(shí)期待西部大開(kāi)發(fā)和重慶長(zhǎng)江上游區(qū)域金融中心建設(shè)帶來(lái)的政策紅利。
    【投資建議】公司作為重慶唯一一家A 股上市的金融機(jī)構(gòu)，一直以來(lái)秉持深耕重慶，服務(wù)地方實(shí)體經(jīng)濟(jì)的策略，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)受益于西部大開(kāi)發(fā)和重慶長(zhǎng)江上游區(qū)域金融中心建設(shè)。預(yù)計(jì)公司2015、2016 年凈利潤(rùn)分別為32.69 億元、29.37億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.58 元、0.52 元。給予公司目標(biāo)價(jià)10.65 元，對(duì)應(yīng)2015E P/E18.4x，2015E P/B 3.00x，估值低，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)低迷導(dǎo)致業(yè)績(jī)和估值雙重下滑。