>> 開源證券-西南證券（600369）2014年年報業(yè)績點評：并購和再融資業(yè)務依舊強勢國企改革值得期待-150428
| 上傳日期： |
2015/4/28 |
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來源： |
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作者： |
張月彗 |
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再融資和并購業(yè)務依舊強勢 定增助力擴大信用交易規(guī)模
公司傳統(tǒng)業(yè)務在報告期內(nèi)均有不俗表現(xiàn)，經(jīng)紀業(yè)務（含融資融券業(yè)務）同比增長66.09%，投行業(yè)務同比增長190.79%，資產(chǎn)管理業(yè)務同比增長86.81%，自營業(yè)務同比增長289.46%。公司經(jīng)紀業(yè)務市場份額占比相對較小，加上公司平均凈傭金率一直處于上市券商低位。因此經(jīng)紀業(yè)務對2014 年行情啟動后的邊際收入增長效應不明顯。公司依然保持在再融資業(yè)務與并購業(yè)務的領先地位，完成再融資項目17 家，擔任財務顧問的并購重組項目20 家（行業(yè)排名第一）。公司在報告期內(nèi)完成了43 億元的定向增發(fā)工作，所募集資金對公司擴大信用交易類創(chuàng)新業(yè)務提供了資金支持，兩融業(yè)務規(guī)模同比增幅達到277.09%，股票質(zhì)押和約定購回業(yè)務規(guī)模同比增長257%，增速居上市券商前列。
投資策略
公司深耕重慶戰(zhàn)略未變，轉型已初具成效，服務地方經(jīng)濟特色明顯。大投行業(yè)務將依托重慶市鼓勵企業(yè)上市的政策發(fā)掘當?shù)仄髽I(yè)上市機會，促進區(qū)域內(nèi)企業(yè)并購，服務地方政府發(fā)債以及搭建中小企業(yè)融資平臺等多途徑做大做強。西南證券突出的再融資及并購業(yè)務將從中受益。公司各創(chuàng)新子公司已經(jīng)開始通過產(chǎn)業(yè)基金、綜合投融資平臺對接實體企業(yè)，并通過成立小貸企業(yè)為實體企業(yè)融資打通渠道。敦沛金融的成功收購令公司國際化業(yè)務再下一城，未來將依托敦沛金融在港平臺向外擴張。雖然公司股權改制因價格原因終止，但這已經(jīng)表達出公司股東與管理層對股權重組抱有良好意向，公司股東后續(xù)仍有很大可能繼續(xù)尋找戰(zhàn)略合作伙伴，推進公司國企改革進程。管理層中，董事長掌握當?shù)刎S富國企資源，經(jīng)營層市場化思維活躍。我們看好公司在深耕重慶戰(zhàn)略下對實體經(jīng)濟服務特色的進一步鞏固，以及公司所具備的的國企改革概念。預計公司2015年EPS 為0.70 元，2016 年EPS 為0.86 元，維持公司買入評級。
風險提示：市場下行風險 新業(yè)務推進受阻
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