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業(yè)績低于預(yù)期。主要與公司三大業(yè)務(wù)煤炭、尿素、二甲醚所處行業(yè)不景氣有關(guān)。下調(diào)公司2015/16 年EPS 0.12、0.07 元（原0.44、0.50 元）。給予公司15 年0.9 倍PB，目標(biāo)價下調(diào)至7.7元（原9.3 元），下調(diào)至中性評級。
    煤炭、二甲醚市場低迷，尿素價格獲得支撐。Q3、Q1-3煤炭銷量分別為150萬噸、479萬噸，同比-11.8%、+0.84%，Q1-3銷售均價為406元/噸，同比-14.8%，生產(chǎn)成本為201元/噸，同比-18.3%。煤炭3季度產(chǎn)銷量同比下降，前三季度煤炭價格與生產(chǎn)成本齊降。Q3、Q1-3二甲醚銷量分別為6.1萬噸,13.8萬噸，同比+13.3%，-2.8%。Q1-3銷售均價為2623元/噸，同比-17.4%，生產(chǎn)成本為2676元/噸，同比-13.9%。二甲醚3季度產(chǎn)銷量同比上升，前三季度二甲醚煤炭價格與生產(chǎn)成本齊降。Q3、Q1-3尿素銷量分別為21.8萬噸、84.6萬噸，同比-27.4%、-5.0%。Q1-3銷售均價為1592.5元/噸，同比+2.4%，生產(chǎn)成本為1397.2元/噸，同比-4.75%。尿素3季度產(chǎn)銷量均下降，售價提升成本下降。
    嚴控管理費用和銷售費用，財務(wù)費用略有提升。Q3、Q1-3管理費用分別為1.6億、5.6億，同比-27.3%、-25.3%。財務(wù)費用分別為0.5億、1.2億，同比+0.1%、+5.6%。銷售費用分別為0.3億、1.2億，同比-28.2%、-7.5%。
    風(fēng)險因素：煤價繼續(xù)大幅下跌；己內(nèi)酰胺項目盈利水平低于預(yù)期。