>> 申萬宏源-廣深鐵路(601333)業(yè)績增長超預(yù)期，未來看鐵路客運價市場化-151029
| 上傳日期： |
2015/10/30 |
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作者： |
王俊杰 |
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造成凈利潤同比大增的主要原因是公司去年鋼軌及道岔更換等固定資產(chǎn)報廢損失產(chǎn)生營業(yè)外支出近1.3 億，以及去年年底年底到期償還了35 億元的中期票據(jù)，致使本期財務(wù)費用同比減少近6000 萬所致。去除該部分影響后公司凈利潤同比增長6.6%，符合我們的預(yù)期。
客貨運業(yè)務(wù)量小幅下滑，運營服務(wù)助力業(yè)績增長。報告期內(nèi)公司累計發(fā)送旅客6345.60 萬人次，較去年同期下滑6.37%，但廣深城際列車與平均單客收入較高的過港直通車的同比下降幅度較小，同比僅下降1.67%與3.02%。貨運業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟影響仍為負(fù)增長，較去年同期下降7.2 個百分點。管內(nèi)客貨運業(yè)務(wù)量的下滑也迫使公司加大在其他路網(wǎng)收入上的投入，報告期內(nèi)公司鐵路運營服務(wù)收入同比大幅增長，帶動路網(wǎng)收入及其他運輸收入同比上升。
未來有望繼續(xù)受益鐵路客運運價市場化。國務(wù)院于近日出臺了關(guān)于推進價格機制改革的若干意見，加快完善主要由市場決定價格的機制?！耙庖姟碧岬皆诮煌ㄟ\輸領(lǐng)域要構(gòu)建以列車運行速度和等級為基礎(chǔ)、體現(xiàn)服務(wù)質(zhì)量差異的旅客運輸票價體系。為了保障民眾的基本出行需求并體現(xiàn)鐵路客運的公益性，當(dāng)前鐵路客運基價已經(jīng)近20 年未有提升，未來市場化需求明顯。公司作為鐵總地方鐵路試點的先行者，未來有望繼續(xù)走在客運價改前列。我們預(yù)計未來若客運價改落地，公司的城際列車與高鐵票價相對合理，暫維持不變；普通列車考慮到公益性與速度等級，預(yù)計保持不變或小幅上調(diào)；長途車中的動車、快車以及過港直通車仍有一定的上浮空間，而這部分列車貢獻了公司客運收入的60%，業(yè)績彈性較大。
投資評級與估值：我們認(rèn)為：1）盡管當(dāng)前公司客貨運業(yè)務(wù)量均有所下滑，但考慮到鐵總債務(wù)承壓，改革勢在必行，未來若鐵路客運運價市場化進一步推進，公司業(yè)績彈性最大；2）公司自有土地面積較大且多位于珠三角等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，直接受益鐵路土地改革。我們暫維持公司2015-2017 年分別實現(xiàn)凈利潤9.77 億元、10.62 億元與11.86 億元的盈利預(yù)測，EPS 為0.14 元、0.15 元和0.17 元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 為33、31 和27 倍，維持“增持”評級。
股價表現(xiàn)的催化劑：鐵改盤活鐵路用地，鐵路客運票價市場化。
核心假設(shè)風(fēng)險：高鐵分流效益加重、鐵路貨運量進一步下滑。
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