>> 中泰證券-新民科技(002127)公司深度研究：深耕南極人品牌，打造電商服務(wù)平臺-151029
| 上傳日期： |
2015/10/30 |
大?。?/td>
| 1811KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡彥超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
歷經(jīng)多年發(fā)展后，2008 年轉(zhuǎn)型“品牌授權(quán)”商業(yè)模式，保留“南極人”品牌核心價值，擺脫生產(chǎn)端和銷售端的自營環(huán)節(jié)，輕資產(chǎn)平臺化運(yùn)作，隨著電子商務(wù)的快速發(fā)展，“南極人”品牌產(chǎn)品品類不斷延伸，從內(nèi)衣、羽絨服，延伸到男裝、女裝、母嬰、居家布衣等多品類，圍繞“南極人”品牌的上下游合作供應(yīng)商和經(jīng)銷商數(shù)量快速增長，實現(xiàn)成功轉(zhuǎn)型。
2012-2015,年，南極人在原有商業(yè)模式的基礎(chǔ)上陸續(xù)推出“NGTT”共同體商業(yè)模式、柔性供應(yīng)鏈園區(qū)服務(wù)、“一站美”電商增值服務(wù)等，均取得非常好的效果，成為傳統(tǒng)企業(yè)成功轉(zhuǎn)型“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)的典型代表。目前，南極人的主要產(chǎn)品包括品牌授權(quán)服務(wù)、電商生態(tài)綜合平臺服務(wù)、柔性供應(yīng)鏈平臺園區(qū)服務(wù)、專業(yè)增值服務(wù)、貨品銷售等。
商業(yè)模式優(yōu)越，助推品類快速擴(kuò)張。根據(jù)艾瑞預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，未來幾年中國網(wǎng)絡(luò)購物市場將維持30%以上的復(fù)合增長，服裝類產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)交易規(guī)模仍有望維持中高速增長；南極人商業(yè)模式優(yōu)越，在紡織服裝行業(yè)景氣度低的背景下,公司利用南極人品牌知名度以及與阿里強(qiáng)大的合作關(guān)系（倚天會成員之一），以標(biāo)準(zhǔn)品（高性價比）為切入口擴(kuò)張品類，聚集供應(yīng)商、經(jīng)銷商，結(jié)合“一站美”、小微金融等電商增值服務(wù)建立經(jīng)銷商、供應(yīng)商的黏性，成功實現(xiàn)南極人品類延伸（2012-2014 年公司新推出品類銷售額爆發(fā)性增長、以及競爭對手的調(diào)研驗證了公司商業(yè)模式的優(yōu)越性），南極人產(chǎn)品銷售額將保持高速增長，從而帶動品牌服務(wù)費(fèi)和標(biāo)牌使用費(fèi)收入快速增長。
選準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)風(fēng)口，打造柔性供應(yīng)鏈電商服務(wù)園區(qū)。在政策推動，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的背景下，電子商務(wù)園區(qū)成為市縣級政府最重要的政府工作之一，據(jù)阿里研究院不完全統(tǒng)計，截至2015 年3 月，全國電子商務(wù)園區(qū)超過510 個，南極電商旗下?lián)碛薪?jīng)銷商、供應(yīng)商數(shù)量已達(dá)到1000 家以上，、2014 年推出第一家柔性供應(yīng)鏈服務(wù)園區(qū)，至今加盟的供應(yīng)商已有30 家、經(jīng)銷商已有47 家，累計發(fā)貨114 萬余件、銷量181.65 萬件，累計實現(xiàn)銷售收入467.52 萬元，實現(xiàn)了銷售額的快速增長，至2018 年，公司柔性供應(yīng)鏈園區(qū)數(shù)量有望達(dá)到30 家，在生態(tài)圈內(nèi)供應(yīng)商和經(jīng)銷商不斷增加背景下，園區(qū)發(fā)單量將不斷增長，公司的增值服務(wù)收入有望迎來爆發(fā)性增長，我們預(yù)計電商園區(qū)業(yè)務(wù)2016-2018 年將為南極電商分別帶來1.2 億元、2.3億元、4.3 億元的收入。
財務(wù)分析：輕資產(chǎn)平臺運(yùn)營，盈利能力強(qiáng)。
通過深耕“南極人”核心品牌，關(guān)閉自營工廠，簽約并授權(quán)供應(yīng)商合作工廠生產(chǎn)“南極人”品牌的產(chǎn)品，整合過剩的供應(yīng)鏈；同時簽約合作經(jīng)銷商，授權(quán)其銷售“南極人”品牌產(chǎn)品，實現(xiàn)輕資產(chǎn)平臺化運(yùn)營。
盈利能力方面，公司歷史毛利率基本維持在50%左右，凈利率高達(dá)25%以上，隨著品牌授權(quán)、柔性供應(yīng)鏈園區(qū)等高毛利業(yè)務(wù)占比提升，未來公司綜合毛利率有望提升至60%以上，凈利率提升至30%以上；估值、盈利預(yù)測及投資建議：低估值高彈性品種，首次覆蓋給予“買入”評級
根據(jù)我們的財務(wù)預(yù)測，2015-2017 年，南極人電商收入有望實現(xiàn)3.8 億元、6.5 億元、9.2 億元，年復(fù)合增速約為55%，實現(xiàn)凈利潤1.5 億元、2.3 億元、3.5 億元，年復(fù)合增速約為53%（重組交易中大股東承諾2015-2017 年凈利潤分別不低于1.5 億元、2.3 億元、3.2 億元），我們參考可比公司估值，考慮公司商業(yè)模式的優(yōu)越性，較高的成長性，給予公司2016 年P(guān)EX80，以公司重組且增發(fā)成功后的股本7.7 億計算，目標(biāo)價23.90 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
南極人借殼上市未通過證監(jiān)會審批；公司增發(fā)募資失敗，電子商務(wù)園區(qū)無法按照正常進(jìn)度開展；公司與阿里平臺關(guān)系惡化，無法獲取阿里在流量、技術(shù)方面的支持。
|
|
