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公司預(yù)計(jì)2015 年全年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.23 億元-3.81 億元，同比增長10%-30%。同時(shí)公司計(jì)劃投入1900 萬元對合肥洽洽味樂園電子商務(wù)有限公司增資；投入1000 萬元投資設(shè)立全資子公司“包頭華葵商貿(mào)有限公司”。
    終端消費(fèi)持續(xù)低迷，3 季度收入維持個(gè)位數(shù)增長；但毛利率持續(xù)上升+良好的費(fèi)用控制保證利潤持續(xù)穩(wěn)定上行：3 季度洽洽食品實(shí)現(xiàn)收入8.86 億元，同比增長3.91%，較2 季度2.19%的同比增速僅有小幅改善。
    但是2 季度的收入增速下滑主要是受14 年的高基數(shù)影響，此次3 季度收入端增速無明顯改善既受到終端消費(fèi)持續(xù)低迷的影響，也是因?yàn)樵谶M(jìn)行事業(yè)部制改革之后，公司對于費(fèi)用的管理更加精細(xì)。不同于收入端的低迷表現(xiàn)，公司的凈利潤持續(xù)高增長，3 季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1.20 億元，同比增長27.72%，和上半年28.46%的利潤增速基本保持一致。
    成本下行推動(dòng)毛利率持續(xù)上升，前3 季度凈利率水平創(chuàng)近五年同期最高水平：今年以來國內(nèi)葵花子收購價(jià)格處于低點(diǎn)，作為洽洽食品最主要的原料構(gòu)成，公司前三季度的毛利率水平同比增長2.69%，達(dá)到33.06%，其中3 季度單季度的毛利率更是高達(dá)34.38%。在毛利率提高的同時(shí)，公司的費(fèi)用控制良好，前3 季度公司的期間費(fèi)用率為19.34%，同比小幅下降0.4 個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率達(dá)到13.14%，同比下降0.3%；管理費(fèi)用率為6.40%，同比下降0.2%。毛利率的上升疊加期間費(fèi)用率的小幅下降，公司前三季度的凈利率水平達(dá)到11.07%，同比提高了1.76 個(gè)百分點(diǎn)，也是上市以來同期凈利率的最高點(diǎn)。同時(shí)公司的現(xiàn)金流穩(wěn)定，銷售商品、提供勞務(wù)的現(xiàn)金凈流入達(dá)到27.18 億元，同比增長7.95%。
    體制改革釋放經(jīng)營活力，高端堅(jiān)果市場的開拓仍是未來最大看點(diǎn)：2014年年底公司推動(dòng)產(chǎn)品事業(yè)部改革，由原來的產(chǎn)品總量績效評估模式調(diào)整為新的分品類、分事業(yè)部、按產(chǎn)品線績效評估的模式，國葵事業(yè)部、炒貨事業(yè)部、堅(jiān)果事業(yè)部以及烘焙事業(yè)部獨(dú)立考核，同時(shí)將所有的費(fèi)用劃分給事業(yè)部，并以區(qū)域?yàn)閱挝怀闪⒘水a(chǎn)品經(jīng)理和區(qū)域經(jīng)理共同決策、利益風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的金啞鈴體制。我們認(rèn)為經(jīng)營體制的改革有助于葵花子業(yè)務(wù)之外的其他品類有望獲得更多資源支持，并充分?jǐn)D壓出業(yè)績增長的高彈性，同時(shí)金啞鈴體制將縮短決策周期，加強(qiáng)對市場的應(yīng)變。在葵花子業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定的前提下，公司重點(diǎn)推廣市場空間更為廣闊的堅(jiān)果業(yè)務(wù)的思路是正確的，能否以時(shí)間換空間，再造第二個(gè)洽洽在很大程度上取決于堅(jiān)果業(yè)務(wù)的推廣情況，高端堅(jiān)果市場的開拓仍是未來最大看點(diǎn)。由于堅(jiān)果市場銷售渠道的特殊性，電商渠道的開發(fā)將影響公司堅(jiān)果業(yè)務(wù)的推廣進(jìn)度，董事長的女兒親自負(fù)責(zé)線上平臺(tái)的推廣，并回收了合肥洽洽味樂園電子商務(wù)有限公司的少數(shù)股權(quán)，此次味樂園電子商務(wù)平臺(tái)再次增資1900萬元，支持力度空前，我們預(yù)計(jì)今年實(shí)現(xiàn)8000萬以上的收入已經(jīng)是大概率事件。
    投資建議：16年目標(biāo)價(jià)18.4元，維持"買入"評級(jí)。今年以來國內(nèi)葵花子收購價(jià)格處于低點(diǎn)，葵花籽原材料的成本下行有望推動(dòng)今年利潤端的增速回升，預(yù)計(jì)全年仍能維持30%左右的凈利增速。雖然支撐公司長期高成長的強(qiáng)邏輯尚不明晰，但是通過一系列有效的變革，公司有望找到除傳統(tǒng)葵花子業(yè)務(wù)以外的增量市場空間。公司股息率穩(wěn)定，估值相對合理，員工持股計(jì)劃和大股東增持的進(jìn)行為當(dāng)前的股價(jià)提供了一定的安全邊際。我們預(yù)計(jì)2015-17年公司分別實(shí)現(xiàn)收入34.29/38.68/43.76億元，對應(yīng)EPS分別為0.72/0.80/0.90元，給予2016年23xPE，目標(biāo)價(jià)18.4元，維持"買入"評級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題；行業(yè)競爭加劇；新品推廣不達(dá)預(yù)期。