>> 東吳證券-益生股份(002458)3Q業(yè)績環(huán)比改善,反轉(zhuǎn)模式已開啟-151101
| 上傳日期： |
2015/11/2 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
馬浩博 |
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公司預(yù)計(jì)2015 年全年凈利潤變動區(qū)間為-3.35 億至-3.15 億。
點(diǎn)評：
行業(yè)低迷帶動業(yè)績大幅下降，3Q 毛利率環(huán)比改善。2015 年前三季度行業(yè)仍然處于消化產(chǎn)能階段。此外2015 年上半年由于養(yǎng)殖戶預(yù)期景氣行情即將到來，強(qiáng)制換羽數(shù)量較大。兩方面原因?qū)е码u苗價格依舊低迷，公司業(yè)績大幅下滑。但積極的因素正在發(fā)生改變，3Q 毛利率環(huán)比上升30.8pct，單季度虧損收窄。
祖代雞引種量大幅低于均衡量，2016 年雞價反轉(zhuǎn)確定。2014年“三公消費(fèi)”因素開始衰減，雞肉消費(fèi)降幅收窄至2%。2015 年以來，豬肉價格攀升，豬雞價格比維持在2 以上的高位，替代效應(yīng)明顯，預(yù)計(jì)明年雞肉消費(fèi)量有望企穩(wěn)回升。按照每年消耗1300 萬噸雞肉計(jì)算，我國祖代雞引種量需求約為100 萬套。在白羽雞肉雞聯(lián)盟協(xié)調(diào)下，2015 年計(jì)劃將祖代雞引種量將控制在110 萬套以內(nèi)。
但是2015 年1 月，美國禽流感爆發(fā)，國家發(fā)文禁止進(jìn)口美國種雞，因此進(jìn)口量大幅下降，預(yù)計(jì)2015 年全年引種量僅為70 萬套。同時按照白羽雞聯(lián)盟共識，組代種雞滿50 周（科寶52 周）必須淘汰。
按照從祖代雞引種到商品雞出欄共需14 個月的生產(chǎn)周期，2016 年二季度雞價將步入景氣通道。
公司是雞苗銷售龍頭，有望充分受益禽鏈景氣反轉(zhuǎn)。商品代雞苗價格由于短期供給剛性，波動幅度大于雞肉價格。而父母代雞由于可以采取淘汰等加速去產(chǎn)能方式，且供應(yīng)商市場集中度較高，整體上呈現(xiàn)急跌緩漲的態(tài)勢，波動彈性略大于商品代雞苗。公司主營父母代雞苗和商品代雞苗生產(chǎn)、銷售，在禽類景氣反轉(zhuǎn)過程中業(yè)績彈性更大。
牽手中信產(chǎn)業(yè)基金，外延收購預(yù)期強(qiáng)烈：公司與中信產(chǎn)業(yè)基金簽訂為期3 年的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，雙方就戰(zhàn)略規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)布局、并購整合、資本運(yùn)作等方面進(jìn)行合作。中信產(chǎn)業(yè)基金金融、產(chǎn)業(yè)資源豐富，資本運(yùn)作能力強(qiáng)大。合作展開后，公司能夠優(yōu)化戰(zhàn)略規(guī)劃，遴選海內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈上優(yōu)質(zhì)的并購標(biāo)的，強(qiáng)化并購資金實(shí)力，預(yù)計(jì)公司外延擴(kuò)張有望提速。
盈利預(yù)測：公司逆勢擴(kuò)張，在行情低迷時仍然保持種雞孵化項(xiàng)目投入。隨著項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司2015-2016 年商品代雞苗銷售量分別達(dá)2.3 億羽、2.7 億羽；父母代雞苗銷售量分別為1400 萬套、1200 萬套。預(yù)計(jì)2015-2016 年EPS 為-1.1 元、1.04 元，對應(yīng)2016 年P(guān)E 為24.28X，給予買入評級。
風(fēng)險提示：疫病風(fēng)險；雞苗價格不達(dá)預(yù)期
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