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受全國(guó)電力供需總體寬松以及集團(tuán)火電機(jī)組所在區(qū)域電網(wǎng)利用小時(shí)下降的影響，公司火電機(jī)組發(fā)電量同比降低約7.04%，上網(wǎng)電量同比降低約6.92%；受水電機(jī)組容量增加影響，水電機(jī)組發(fā)電量同比增加4.68%，上網(wǎng)電量同比增加4.62%。累計(jì)完成發(fā)電量1331.9 億kWh，同比下滑5.65%。煤炭、化工業(yè)務(wù)受煤價(jià)下行等因素影響，繼續(xù)拖累公司整體業(yè)績(jī)。
    前三季度共計(jì)核準(zhǔn)4832MW 發(fā)電項(xiàng)目，增容水電45MW。前三季度裝機(jī)容量共增加624.5MW，分別為風(fēng)電143.5MW，水電481MW。公司清潔能源占比逐步擴(kuò)大。前三季度，公司共核準(zhǔn)火電項(xiàng)目4 項(xiàng)、風(fēng)電項(xiàng)目1 項(xiàng)以及光伏項(xiàng)目3 項(xiàng)。其中4 項(xiàng)火電項(xiàng)目共計(jì)4720MW,公司未來裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)容規(guī)劃保持穩(wěn)健。
    煤化工業(yè)務(wù)有望剝離。公司2014 年7 月與國(guó)新公司簽署了重組框架協(xié)議，擬就本公司煤化工板塊及相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行重組。重組范圍包括：多倫煤化工公司、克旗煤制氣公司、阜新煤制氣公司、呼倫貝爾化肥公司、錫林浩特礦業(yè)公司以及相關(guān)的配套和關(guān)聯(lián)項(xiàng)目。未來公司剝離煤化工和煤制氣等盈利能力較差的非電項(xiàng)目后，回到電力主業(yè)上，盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)積極推動(dòng)煤化工產(chǎn)業(yè)重組，集團(tuán)位于河北的火電業(yè)務(wù)推遲注入。2014 年6 月集團(tuán)原承諾不遲于2015 年10 月左右，等位于河北省的火電業(yè)務(wù)資產(chǎn)盈利能力改善并且符合相關(guān)條件時(shí)注入公司。因煤化工重組方案尚未確定，且對(duì)公司的EPS 和ROE 有較大影響，火電資產(chǎn)注入是否符合條件存在不確定性，大唐集團(tuán)擬推遲資產(chǎn)注入，但不遲于2018 年10 月完成。集團(tuán)公司在河北的優(yōu)質(zhì)火電資產(chǎn)主要包括馬頭熱電分公司、保定熱電廠、清苑熱電、武安發(fā)電等，總裝機(jī)容量約 309 萬千瓦。截至2015 年上半年公司管理裝機(jī)容量4152 萬千瓦，若資產(chǎn)注入后，公司將增加裝機(jī)7.4%。
    盈利預(yù)測(cè)：不考慮煤化工剝離和資產(chǎn)注入，我們維持2015 年-2017 年歸屬母公司凈利潤(rùn)48.13億元、59.69 億元和62.09 億元，EPS 0.36 元、0.45 元和0.47 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015 年-2017 年P(guān)E 分別為16 倍、12 倍和12 倍?？紤]到公司仍在積極重組拖累公司業(yè)績(jī)的煤化工板塊，存在剝離可能，業(yè)績(jī)有望大幅提升。同時(shí)已核準(zhǔn)發(fā)電項(xiàng)目、集團(tuán)河北公司資產(chǎn)注入的承諾將使公司機(jī)組進(jìn)一步增加，維持“買入”評(píng)級(jí)。