>> 興業(yè)證券-中天科技（600522）2015年三季報點評：主營持續(xù)快速增長，軍工+光伏有望迎來爆發(fā)-151028
| 上傳日期： |
2015/11/4 |
大?。?/td>
| 494KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐海清 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
1、 公司15年前三季度營收同比增長73.56%，主要源于線纜產(chǎn)品、有色金屬及產(chǎn)品出口銷售大幅增加，帶動營收快速增長。凈利潤同比增長12.85%，主要源于，光伏技術(shù)利潤預計近3000萬，海纜利潤預計近5000萬，海纜同比增長50%。
2、 有色金屬貿(mào)易影響利潤：報告期內(nèi)，凈利潤同比增長12.85%，營收同比增長73.56%，凈利潤增速遠低于營收增速，期內(nèi)營收環(huán)比增長27.12%，利潤環(huán)比下滑32.74%，主要源于超低毛利率（1%-2%）的有色金屬產(chǎn)品出口銷售占比持續(xù)提升，大幅影響了公司整體業(yè)績。
3、 主營持續(xù)快速增長，盈利能力在逐步改善：公司上半年凈利潤同比增長5.53%，前三季度凈利潤同比增長12.85%，凈利潤增速提高7.32個百分點，公司盈利能力在逐步改善。我們認為，主要原因是分布式光伏和海纜業(yè)務(wù)的突破驅(qū)動公司盈利能力逐步增強。有色金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)影響整體毛利率，各項費用控制良好，預計未來盈利能力逐步增強。
公司2015年上半年毛利率為14.16%，同比下滑4.95個百分點，主要原因在于有色金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)營收占比大幅提升，毛利率極低（上半年有色金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率為1.4%），大幅影響了公司整體毛利率。
2015年1-9月公司三項費用率為8.28%，同比下降2.21個百分點，主要原因在于新增有色金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)營收大幅增加，實際三項費用有所上升，但費用率下降明顯，各項費用控制良好：
1、 2015年1-9月公司銷售費用率為3.54%，同比下降0.95個百分點。
2、 2015年1-9月公司管理用率為4.52%，同比下降0.31個百分點。管理費用4.78億，同比增加1.84億，主要原因在于新能源、軍工等業(yè)務(wù)的規(guī)模研發(fā)投入，預計未來會逐步減少。
3、 2015年1-9月公司財務(wù)費用率為0.22%，同比下降0.85個百分點，期間財務(wù)費用環(huán)比下滑94.62%，主要原因在于公司增發(fā)成功，現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，銀行借款減少，同時營收大幅增加所致。
展望未來，我們認為，隨著移動1億芯公里的招投標展開和光纖預制棒的反傾銷，光纖光纜毛利率有望穩(wěn)定略升，隨著高毛利率的海纜光伏發(fā)電等高毛利率業(yè)務(wù)占比提升，公司整體毛利率有望提升。預計未來公司整體費用相對穩(wěn)定，隨著規(guī)模增長，費用率穩(wěn)中有降。
中長期看，軍工和分布式光伏將推動公司持續(xù)高增長：1、公司軍工業(yè)務(wù)將進入爆發(fā)增長期，海纜及相關(guān)接駁盒業(yè)務(wù)面臨著海上風力發(fā)電、石油鉆井平臺和軍用海底觀測網(wǎng)等重大機遇，具有千億級市場空間，公司具備深海海纜和接駁盒規(guī)模研發(fā)制造能力以及海纜鋪設(shè)工程經(jīng)驗，且軍品四證齊全，是該領(lǐng)域的重要參與者，占據(jù)國內(nèi)海底光纜90%以上市場份額，海底電纜70%以上市場份額，有望全面受益。
2、一直以來公司是一個有前瞻性眼光同時又非常專注的一個企業(yè)，從光纖到特種導線到海纜等都是從行業(yè)低谷布局一直專注做到行業(yè)前三，在海底監(jiān)測網(wǎng)領(lǐng)域，公司積極參與布局了10多年，在看到國防信息化、武器系統(tǒng)化的大趨勢后，公司未來戰(zhàn)略重點為軍工互聯(lián)網(wǎng)，在前面公告合作暫緩之后，我們預計公司將在該領(lǐng)域繼續(xù)外延，軍工業(yè)務(wù)有望快速發(fā)展。
3、分布式光伏發(fā)電方面，公司正積極加速光伏業(yè)務(wù)，背板業(yè)務(wù)已經(jīng)突破國內(nèi)組件大廠晶澳太陽能，產(chǎn)品質(zhì)量深受認可，利潤水平較高，未來將快速擴張，同時公司分布式光伏發(fā)電業(yè)務(wù)計劃2015年新增250MW，2016年底規(guī)劃建成1.2GW，建成后凈利潤貢獻達5億/年，這些都將為公司中長期高速增長打開巨大的成長空間。
盈利預測：短期看，公司主營持續(xù)快速增長，有色金屬貿(mào)易營收占比提升影響利潤增速，預計未來隨著分布式光伏和海纜業(yè)務(wù)的持續(xù)突破，有望帶動公司業(yè)績快速增長；中長期看，公司向軍工互聯(lián)網(wǎng)升級加速發(fā)展的前景可期，分布式光伏業(yè)務(wù)空間巨大，我們繼續(xù)堅定看好公司的快速發(fā)展，預計公司15-17年EPS為0.74元、0.99元、1.31元，維持"買入"評級。
風險提示：光纖價格持續(xù)大幅下滑、標的公司建設(shè)項目進展低于預期
|
|
