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公司業(yè)績(jī)變化較大主要是因?yàn)楹喜⒎秶l(fā)生變化。4 季度將迎來三亞旅游旺季，公司旗下的南山景區(qū)有望受益，公司目前處于停牌期，需要密切關(guān)注如家私有化進(jìn)展，公司借外延式并購(gòu)打造國(guó)內(nèi)酒店業(yè)巨頭的路徑逐漸清晰。我們下調(diào)2015-2017 年每股收益預(yù)測(cè)至0.42、0.52、0.64 元，維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    合并范圍變化導(dǎo)致財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不可比，3 季度業(yè)績(jī)環(huán)比改善。公司在2014年12 月31 日完成轉(zhuǎn)讓神州國(guó)旅，剝離旅行社業(yè)務(wù)，2015 年初完成收購(gòu)寧波南苑酒店，并從1 月開始并表。與上年同期相比，公司合并范圍發(fā)生較大變化，本期的損益表包含南苑股份，不包含神州國(guó)旅財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，上年同期則包含神州國(guó)旅、不包含南苑股份。因此財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可比性不強(qiáng)。
    公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.39 億，凈利潤(rùn)2,524 萬(wàn)元，較第二季度（營(yíng)收2.90 億，凈利潤(rùn)1,224 萬(wàn)元）環(huán)比提升，公司還公告首旅寒舍運(yùn)營(yíng)計(jì)劃，試水高端鄉(xiāng)村游酒店市場(chǎng)，計(jì)劃前五年在古村落建造7 個(gè)直營(yíng)項(xiàng)目?？傮w看，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)平穩(wěn)，較2 季度有所改善。
    私有化如家持續(xù)推進(jìn)，借外延式收購(gòu)打造國(guó)內(nèi)酒店業(yè)巨頭。公司今年3月份開始停牌，擬聯(lián)合攜程等買方集團(tuán)對(duì)美股上市公司如家酒店進(jìn)行私有化，目前擬定的方案是：1）首旅用現(xiàn)金收購(gòu)除買方集團(tuán)以外的如家已發(fā)行股份；2）首旅向買方集團(tuán)發(fā)行A 股收購(gòu)其所持有的如家股權(quán)，并進(jìn)行配套融資。目前收購(gòu)如家事項(xiàng)還在完善協(xié)議過程中。首旅收購(gòu)如家后，將擁有近3,000 家酒店，僅次于錦江+鉑濤的酒店規(guī)模，成功中國(guó)第二大酒店集團(tuán)，覆蓋高端、中端、經(jīng)濟(jì)型酒店市場(chǎng)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    旅游業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們下調(diào)2015-2017 年每股收益預(yù)測(cè)至0.42、0.52、0.64 元，維持謹(jǐn)慎買入評(píng)級(jí)。