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報告期加權(quán)平均ROE 為7.86%，實現(xiàn)EPS 為0.353 元，符合我們的預(yù)期。
    貨運量下滑，收入小幅減少。收入方面，受整體宏觀經(jīng)濟(jì)影響，山東省公路貨運、客運量整體有所下滑。前三季度，山東省整體貨運周轉(zhuǎn)量為4088 億噸公里，同比下滑0.7%，較去年同期減少5.6 個百分點。濟(jì)青高速是公司最主要的收入來源，由于連接港口內(nèi)陸，港口貨運占比較大，近期受沖擊較為嚴(yán)重。成本方面，由于子公司深圳寶塔石化業(yè)務(wù)量下滑，造成成本同比大幅減少30%，報告期公司毛利率達(dá)66.11%，較去年同期增加10.31 個百分點。
    費用控制穩(wěn)定，凈利率回升。報告期公司期間費用率為14.41%，較去年同期增加0.30 個百分點，費用控制仍然穩(wěn)健。毛利率提升且費用穩(wěn)定，帶動凈利率大幅上升，報告期公司凈利率為33.74%，較去年同期增加4.15 個百分點。
    擴建濟(jì)青長期有助于現(xiàn)金流穩(wěn)定。9 月30 日公司發(fā)布對外投資公告，擬將現(xiàn)有濟(jì)青高速雙向四車道拓展為雙向八車道，計劃投資307.99 億，平均每公里造價9961.9萬。對公司而言，擴建一方面有利于提升濟(jì)青高速的運載能力，另一方面也能將現(xiàn)僅有9 年的經(jīng)營權(quán)拓展至25 年。我們假設(shè)高峰期增速在8%，平穩(wěn)期增速在3%，必要回報率6%來測算，預(yù)計項目凈現(xiàn)值為280 億，增量凈現(xiàn)值在200 億左右，因此我們認(rèn)為雖然擴建濟(jì)青短期對利潤和現(xiàn)金流具有一定負(fù)面影響，但長期來看有利于公司遠(yuǎn)期現(xiàn)金流穩(wěn)定和長期持續(xù)經(jīng)營。
    維持預(yù)測，維持增持。我們預(yù)計15-17 年公司凈利潤分別為27.71 億、30.66 億、34.01 億，基本EPS 為0.58 元、0.64 元、0.71 元，對應(yīng)PE 為11 倍、10 倍、9倍，估值水平較行業(yè)平局水平相對較低，同時受山東國企改革和轉(zhuǎn)型預(yù)期的催化，未來具有較強的補漲空間。維持“增持”的投資評級。