>> 申萬宏源-山東高速(600350)高速沿線布局光伏,拉開資源盤活序幕-150608
| 上傳日期： |
2015/6/8 |
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增持 |
作者： |
吳一凡 |
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合作方英利能源集團是國內(nèi)光伏領(lǐng)先企業(yè)，14 年收入規(guī)模達到4.93 億，實現(xiàn)利潤868.7 萬。此次合作分為兩期進行，一期規(guī)劃在15-16 年完成100MW光伏項目，其中在高速服務(wù)區(qū)裝機23.96MW，在互通立交匝道圈裝機76.04MW，項目將實現(xiàn)30 年持續(xù)經(jīng)營，預(yù)計年收入9,458 萬，年均利潤3,063 萬，內(nèi)部收益率15.57%，站與高速公司企業(yè)具有比較強的契合度，即通過一次性投資獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金回報，是高速企業(yè)投資的首選標(biāo)的。雖然此次合作的投資回報相比于原有主業(yè)貢獻度有限，但打開了高速企業(yè)未來轉(zhuǎn)型發(fā)展的新思路，即利用已有高速服務(wù)區(qū)、匝道等區(qū)域開展新興產(chǎn)業(yè)投建，在不影響主業(yè)經(jīng)營的情況下盤活高速資產(chǎn)。
“一主多元”轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略持續(xù)跟進。公司現(xiàn)有主業(yè)無法實現(xiàn)永續(xù)經(jīng)營，其中濟青高速、德泰高速均將在10 年左右到期，兩者對公司收入貢獻高達60%以上，濟南、濱州、平陰黃河大橋?qū)⒃?7 年到期；雖然公司可能通過行政手段延長公路收費時間，但仍無法解決路產(chǎn)的持續(xù)到期對公司永續(xù)經(jīng)營帶來挑戰(zhàn)。同時，受二、三線城市地產(chǎn)銷售景氣度下滑影響，地產(chǎn)業(yè)務(wù)回報率有所下滑，公司規(guī)劃18 年前逐步消化現(xiàn)有地產(chǎn)業(yè)務(wù)。綜上所述，公司未來長期發(fā)展必須尋求新增長點。除兩大主業(yè)外，公司還擁有金融、環(huán)保、油品貿(mào)易、礦產(chǎn)等布局，雖然現(xiàn)有體量較小，但不排除未來通過自身發(fā)展及并購的方式發(fā)展壯大的可能。
同時，母公司山東高速集團旗下正在開發(fā)與ETC 綁定的信聯(lián)卡支付體系，并借助信聯(lián)卡打造“滿易網(wǎng)”只能物流信息平臺，為公司實現(xiàn)輕資產(chǎn)化、智能化轉(zhuǎn)型提供了良好基礎(chǔ)。
維持盈利預(yù)測，維持增持。相比于同類高速企業(yè)，公司擁有路質(zhì)較優(yōu)、轉(zhuǎn)型規(guī)劃清晰、整體估值水平相對較低等特點，未來仍有較大的補漲空間，建議關(guān)注。僅考慮現(xiàn)有資產(chǎn)及公司規(guī)劃，我們維持對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計15-17 年EPS 分別為0.57 元、0.63 元、0.70元，分別對應(yīng)PE 為17 倍、16 倍、14 倍，維持增持評級。
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