>> 廣發(fā)證券-山東高速(600350)14年報點評-業(yè)績符合預(yù)期,未來看點在國企改革-150330
| 上傳日期： |
2015/3/30 |
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作者： |
張亮 |
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其中路產(chǎn)經(jīng)營貢獻(xiàn)增量1.6 億元（穩(wěn)定提升），其他副業(yè)貢獻(xiàn)約6000 萬元增量。通行費和托管費收入同比增長8%，相關(guān)營業(yè)成本同比增長15%（主要是折舊政策變更和養(yǎng)護(hù)成本提升導(dǎo)致）。
值得關(guān)注的是路產(chǎn)營業(yè)成本中的運營成本下降，2014 年，公司通過對機構(gòu)的“精兵簡政”，削減管理人員57%，全年路橋運營成本4.99 億元，較去年同比下降11.17%（節(jié)約6000 多萬元）。
山東作為“一帶一路”規(guī)劃海上戰(zhàn)略支點，正在爭取青島獲準(zhǔn)開展自貿(mào)區(qū)試點。公司核心路橋資產(chǎn)均位于山東經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，未來還將受益于“一路一帶”戰(zhàn)略的實施。
盤活地產(chǎn)存量業(yè)務(wù)帶來大量投資收益，后續(xù)地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步貢獻(xiàn)利潤面對地產(chǎn)低迷市場，公司大力盤活存量，通過轉(zhuǎn)讓盛軒公司股權(quán)實現(xiàn)利潤1.71 億元，運作云南正林項目實現(xiàn)投資收益1.35 億元，共實現(xiàn)投資收益3.07 億元，是今年凈利潤增量的主要來源。
公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)計在2015-2018 年將陸續(xù)建成交付，預(yù)計地產(chǎn)業(yè)務(wù)將開始貢獻(xiàn)利潤。
金融股權(quán)投資業(yè)務(wù)布局加速
乘國企改革之東風(fēng)，公司加速拓展金融股權(quán)投資業(yè)務(wù)。參與威海商行增資擴股項目，總投資約8.23 億元，預(yù)計未來每年增加投資收益0.8 億元；出資5 億元設(shè)立黃河三角洲投資專項基金，提供短期貸款業(yè)務(wù)（利率不低于16%）。我們預(yù)計金融投資業(yè)務(wù)2015 年能夠提供約1.5 億元的投資收益。
看好高速藍(lán)籌股改革和轉(zhuǎn)型預(yù)期下的估值修復(fù)
2015 年是深化國企改革元年，高速公路企業(yè)質(zhì)地優(yōu)良（業(yè)績穩(wěn)定，現(xiàn)金充裕），是地方PPP 融資管理平臺，同時也是轉(zhuǎn)型發(fā)展和資產(chǎn)注入的好平臺；高速行業(yè)整體估值已經(jīng)上升為15 倍。
山東高速控股股東高速集團(tuán)三大業(yè)務(wù)板塊中目前較為成熟的金融資產(chǎn)板塊尚未實現(xiàn)證券化，高鐵/城際軌道板塊正處于建設(shè)發(fā)展期，資金需求量較大。高速集團(tuán)存在較大資本運營的需要。
我們預(yù)計公司2015-2016 年EPS 為0.53 元/股和0.60 元/股，給予公司目標(biāo)價7.95 元，對應(yīng)2015 年業(yè)績15 倍估值。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致車流量下滑
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