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    2013 上半年EPS0.21 元，扣除出售股權(quán)收益凈利潤下降5.2%
    2013 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.4 億元（+1.5%），歸屬于母公司凈利潤10億元（+4.7%），折合每股收益0.21 元；公司凈利潤增長主要是由于出售中信萬通股權(quán)獲得投資收益1.3 億，扣除此部分投資收益，公司凈利潤下降5.2%。
    2014 年地產(chǎn)項目開始快速貢獻利潤
    公司有兩個住宅地產(chǎn)項目即將結(jié)算，濟南東舍坊安臵房項目下半年結(jié)算；章丘山水泉城項目今明兩年開始結(jié)算。青島深藍廣場住宅項目下半年開始預售，交付部分預計2014 年結(jié)算。文化中心塔樓項目已經(jīng)封頂，交付即可貢獻利潤。園博園項目可能今年動工，預計濟南西站地產(chǎn)項目明年動工。公司目前擁有住宅土地儲備83.6 萬平米，商業(yè)地產(chǎn)土地儲備24.3 萬平米。地產(chǎn)項目從2014 年開始進入快速貢獻利潤時期。
    通行費收入小幅增長2.5%
    上半年通行費收入25.1 億，同比增長2.5%。公司旗下兩條最重要的路段均表現(xiàn)良好，其中濟青高速通行費收入11.4 億，同比增長3.2%；京臺高速通行費收入同比增長4%左右。二季度開始，貨車車流有所好轉(zhuǎn)，且下半年節(jié)假日免費政策對通行費收入影響減小，預計下半年通行費收入有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)。
    公司混業(yè)經(jīng)營估值可能受到折扣，下調(diào)至“謹慎推薦”評級
    我們認為高速公路的行業(yè)風險已經(jīng)基本消除，高速公路收費政策將持續(xù)，高速公路公司的估值有望提升。公司路產(chǎn)項目經(jīng)營穩(wěn)定，地產(chǎn)業(yè)務(wù)未來兩年開始快速貢獻業(yè)績，維持2013/2014 年EPS0.43/0.49 元，對應(yīng)PE6.6/5.9 倍。但是由于公司混業(yè)經(jīng)營，估值可能受到折扣，下調(diào)評級至“謹慎推薦”。
    風險提示
    收費政策進一步收緊，地產(chǎn)政策調(diào)控加緊，車流量增長及地產(chǎn)銷售低于預期。