>> 民生證券-山東高速(600350)多元化發(fā)展戰(zhàn)略扎實推進,打造東方麥格理-120517
| 上傳日期： |
2012/5/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦（首次） |
作者： |
張琢 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要：
公司是國內(nèi)最大的高速公路上市公司，運營路橋總里程超過1450公里
公司自有和受托管路產(chǎn)總里程達1452.7公里，居全國高速公路上市公司之首。濟青高速、京臺高速德齊北段和濟南黃河二橋是公司路橋業(yè)務(wù)原三大盈利貢獻點；新近收購的京臺高速納入段則是目前山東省盈利能力最強的路段之一，未來將成為僅次于濟青高速的第二盈利點。
分流影響無損大局，路產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良，通行收入仍有望小幅增長榮烏高速、濱博高速、濟青高速南線、濟南黃河三橋以及即將開通的濟樂高速、德商高速對公司旗下路產(chǎn)將產(chǎn)生一定程度的分流影響。但前四條路橋的分流影響已基本消化，即將開通的濟樂高速和德商高速分流影響預計也在可控范圍內(nèi)。公司旗下路產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良，預計今年通行費用將保持2.5%的小幅增長。
未來成本將得到有效控制，毛利率有望上升
公司旗下主要路產(chǎn)大修期已過，下次大修高峰將出現(xiàn)在5年之后，大修和養(yǎng)護成本可控。公司采用直線折舊法，每年折舊攤銷成本相對固定，且人工成本增長將較為溫和上升，公司未來成本將得到有效控制，預計公司整體毛利率有望溫和上升。
收費標準下調(diào)后下行空間探底，長期內(nèi)仍存在提價可能下調(diào)最低收費標準的政策性意義遠大于實際意義，對公司業(yè)績影響不超過0.2%。截至2010年底，山東高速集團資產(chǎn)負債率達71.42%，2010年山東省收費公路總體虧損88億元，加之相對較低的收費標準和集團目前仍有不少在建項目，我們認為收費標準的下行空間已經(jīng)探底，長期內(nèi)提價的概率仍然較大。
多元化戰(zhàn)略開啟，將有效分散主業(yè)集中的經(jīng)營風險
公司近兩年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額都在20億元以上。從長期發(fā)展角度看，積極謀求多元化發(fā)展，是公司尋找新的盈利增長點、降低經(jīng)營風險的必然要求。公司趁房地產(chǎn)調(diào)控之際在濟南周邊低成本拿地，城市運營項目和礦產(chǎn)投資也有所斬獲。雖然短期內(nèi)多元化戰(zhàn)略不會對公司業(yè)績貢獻較多，但我們?nèi)蚤L期看好公司的多元化戰(zhàn)略。
給予公司"謹慎推薦"評級，6個月目標價4.5元
我們認為，行業(yè)政策風險將不會對公司業(yè)績形成極大沖擊，公司主業(yè)將維持穩(wěn)定增長，未來突破看多元化發(fā)展。預計公司2012-2014年EPS分別為0.45元、0.49元和0.54元，目前股價對應(yīng)的PE分別為8.18倍、7.50倍和6.70倍，目前估值處于歷史最低點附近，給予公司"謹慎推薦"評級，6個月目標價4.5元。
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