>> 國泰君安-山東高速(600350)主業(yè)毛利率溫和回升 城市運營碩果初現(xiàn)-120328
| 上傳日期： |
2012/3/28 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
宋偉亞 |
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投資要點 業(yè)績符合預(yù)期 。公司2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸屬于上市公司股東凈利潤分別為59.5 億元、26.9 億元和19.8 億元，按重列后分別同比增6.7%、12.0%、11.6%。實現(xiàn)每股收益0.41 元，符合預(yù)期。 通行費收入增速放緩。報告期通行費收入51.5 億元，同比增2.5%， 核心路產(chǎn)濟青高速收入23.5 億元，同比增4.2%。受國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩、綠色通道力度加大等影響，收入增速有所放緩。由于省內(nèi)高速網(wǎng)基本形成、資產(chǎn)大修高峰剛過、山東費率低于全國等原因，公路企業(yè)面臨的主要潛在風(fēng)險如大修、分流、費率下調(diào)等，對公司影響甚微。 主業(yè)毛利水平溫和回升。由于直線法折舊與攤銷額相對穩(wěn)定、養(yǎng)護費用減少，報告期通行費業(yè)務(wù)成本同比降10.9%，毛利率提高0.5% 至65.2%，預(yù)計未來幾年通行費業(yè)務(wù)毛利率有望繼續(xù)溫和回升。 積極推進城市運營項目。公司堅持"公路+地產(chǎn)/礦產(chǎn)"戰(zhàn)略。報告期低成本獲拍多個地塊，目前儲備土地1418 畝、可建筑面積249 萬平米；其中四個項目處于前期設(shè)計階段，雪野湖一期住宅項目預(yù)售順利， 預(yù)計12-13 年結(jié)算，可貢獻EPS 約0.03 元。繡源河一期BT 項目12-13 年每年回款5.9 億元，公司有望繼續(xù)承接總額18 億元的二三期工程。礦產(chǎn)投資穩(wěn)中求進，預(yù)計鋅錫礦14-17 年每年可貢獻EPS 約0.009 元， 規(guī)模雖小但益于積累行業(yè)經(jīng)驗，與地礦局后續(xù)合作值得期待。 維持"增持"評級。擬派發(fā)每股股利0.155 元，派息率38%，股息率4%，公司擬逐步提高現(xiàn)金分紅比例。略下調(diào)2012-14 年EPS 分別至0.48、0.53 和0.56 元，目標(biāo)價4.5 元，對應(yīng)12 年9.4X 市盈率
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