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    每股收益為0.411 元，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.49億元，同比增長(zhǎng)6.72%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)26.86 億元，同比增長(zhǎng)12.03%；利潤(rùn)總額27.18 億元，同比增長(zhǎng)12.19%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)19.77 億元，同比增長(zhǎng)11.57%，每股收益為0.411 元，基本符合預(yù)期（我們的預(yù)期是0.43 元）。分配預(yù)案為擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.55 元（含稅），分紅率達(dá)38%。
    路橋業(yè)務(wù)利潤(rùn)率提升 4.75 個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)源于盈利能力提升。公司收費(fèi)路橋業(yè)務(wù)2011 年收入為51.48 億元，同比增長(zhǎng)2.45%，占總業(yè)務(wù)收入的86.65%，業(yè)務(wù)成本為17.94 億元，同比下滑10.9%，收入與成本增長(zhǎng)的剪刀差導(dǎo)致收費(fèi)路橋業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率上調(diào)4.75 個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比上漲11.4%，是驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要因素。我們認(rèn)為盈利改善的主要原因有：1）養(yǎng)護(hù)的專項(xiàng)工程減少，養(yǎng)護(hù)費(fèi)用處于歷史較低水平，較去年下滑明顯；2）部分虧損路產(chǎn)盈利明顯好轉(zhuǎn)，濰萊高速大修過(guò)后盈利明顯改善，凈利潤(rùn)較2010年增長(zhǎng)1.5 億元。由于2012 年養(yǎng)護(hù)項(xiàng)目增加，養(yǎng)護(hù)費(fèi)用將上升。但考慮到公司采用直接折舊法以及折舊費(fèi)用占總成本65%，我們預(yù)計(jì)2012 年成本增速仍將保持在較低水平，成本壓力不大。
    從“布點(diǎn)”到“布局”，今年將從組織架構(gòu)與人才儲(chǔ)備推進(jìn)多元化進(jìn)程。2011年公司明顯加快了多元化的步伐，先后拿下8 塊地塊，土地儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)72.5萬(wàn)平方米，并投資內(nèi)蒙古小孤山錫鋅礦。2012 年一個(gè)重要變化是公司多元化戰(zhàn)略從“布點(diǎn)”轉(zhuǎn)向“布局”，將從內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)改革以及優(yōu)化人才隊(duì)伍來(lái)推進(jìn)多元化。我們?nèi)匀粡摹爸鳂I(yè)+投資能力+管理層”邏輯主線看好公司多元化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
    維持盈利預(yù)測(cè)與“增持”評(píng)級(jí)?？紤]雪野湖1 期將在今年結(jié)算，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)0.03元業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 分別0.47、0.53 與0.56 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 分別為8.4、7.4 與6.9 倍。考慮目前公司估值在行業(yè)中偏低，主業(yè)面臨風(fēng)險(xiǎn)不大，我們維持增持評(píng)級(jí)。