>> 申銀萬國-山東高速(600350)中報點評：業(yè)績符合預期，結構調整與成本控制帶來毛利率大幅提升-120827
| 上傳日期： |
2012/8/27 |
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作者： |
周萌 |
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上半年每股收益0.2 元，業(yè)績符合預期。報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.02億元，同比下滑9%，實現(xiàn)營業(yè)利潤13.18 億元，同比增長14%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤9.56 億元，同比增長8.7%，每股收益為0.2 元，業(yè)績符合預期。
業(yè)績增長主要來自于毛利率大幅提升。上半年公司毛利率為67%，較去年同期（經(jīng)調整后）上升14.6 個百分點。毛利率上升的原因有：1）業(yè)績結構調整。
公司出售了盈利能力偏弱的石油銷售業(yè)務，去年同期石油銷售業(yè)務毛利率僅為4.3%。此外，公司多元化業(yè)務章丘B(yǎng)T 項目結算增加收入約1.34 億元；2）已有業(yè)務毛利率提升，收費路橋業(yè)務毛利率上升5.6 個百分點。上半年公司路產車流量同比上升近10%，但與同行相類似，車流量增長基本來自于客車，車型結構輕型化趨勢較為明顯，上半年路費收入下滑1.3%。但由于公司采取直線折舊法，車流量上升并沒有轉化為折舊成本的上升。此外，國檢后公路養(yǎng)護成本保持在較低水平，導致上半年收費路橋業(yè)務成本下滑15.4%，超過收入下降幅度約14 個百分點。
多元化擴張穩(wěn)步推進，但需關注財務成本上漲壓力。公司近期新增青島深藍廣場項目，“一主兩翼”的多元化戰(zhàn)略穩(wěn)定推進。多元化業(yè)務章丘B(yǎng)T 項目結算是上半年業(yè)績主要增長點之一。但由于多元化擴張前期資金投入較多，財務費用同比上升95%。目前資產負債率為32%，付息負債率為15.7%，尚屬于健康的范圍，未來需要關注財務成本上漲幅度。
維持“增持”評級。我們從“主業(yè)+投資能力+管理層”邏輯主線看好公司多元化業(yè)務轉型。預計2012-2014 年EPS 分別為0.43、0.46 與0.51 元，對應目前股價PE 分別為7.3、6.9 與6.2 倍，處于行業(yè)較低水平，維持增持評級。
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