>> 國泰君安-山東高速(600350)2012年中報點(diǎn)評：凈利增長9%,地產(chǎn)與BT陸續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績-120827
| 上傳日期： |
2012/8/27 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
宋偉亞，崔書田 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)：
山東高速2012 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為26.0 億元、13.2 億元和9.6 億元，按重列后分別同比增長-9.1%、14.2%和8.7%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.20 元，符合預(yù)期。
通行費(fèi)微降、毛利率上升。受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)乏力影響，上半年公司通行費(fèi)收入24.5 億元，同比小幅下降1.3%。由于直線法折舊與攤銷額相對穩(wěn)定、資產(chǎn)大修高峰過后養(yǎng)護(hù)費(fèi)用減少，上半年業(yè)務(wù)毛利率同比上升5.7 個百分點(diǎn)至65.5%。預(yù)計重大節(jié)假日高速免費(fèi)政策對收入產(chǎn)生輕微負(fù)面影響。
營業(yè)收入同比下降主因①公司11 年10 月退出油品銷售業(yè)務(wù)，收入占比11%；②報告期新增繡源河BT 項目收入，占收入比重5%。受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，上半年公司綜合毛利率大幅提升至66.9%（去年同期52.4%），同時銷售費(fèi)用率降至0（去年同期0.4%）。因借款增加及融資成本上升導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用同比增長95%，財務(wù)費(fèi)用率7.6%（去年同期3.5%）。
多元化戰(zhàn)略清晰。公司土地儲備豐富，其中四個項目處于前期設(shè)計階段，報告期新增青島深藍(lán)廣場項目。雪野湖一期低密度住宅預(yù)售順利，預(yù)計今明年結(jié)算、可貢獻(xiàn)EPS 0.03 元。繡源河一期BT 項目今明年每年回款5.9億元，公司有望繼續(xù)承接二三期工程。礦產(chǎn)投資穩(wěn)中求進(jìn)。
維持“增持”評級。公司多元化擴(kuò)張積極明確，地產(chǎn)與BT 項目陸續(xù)進(jìn)入結(jié)算期。略下調(diào)公司2012-14 年EPS 分別至0.43、0.46 和0.48 元，目標(biāo)價3.9 元，對應(yīng)12 年9 倍市盈率。
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