>> 申銀萬國-山東高速(600350)年報點(diǎn)評：主業(yè)穩(wěn)定，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整提升毛利率，維持增持評級-130401
| 上傳日期： |
2013/4/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
周萌 |
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每股收益 0.41 元，業(yè)績基本符合預(yù)期。公司2012 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.25 億元，同比下滑12.17%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)成本18.89 億元，同比下滑25.57%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤25.79 億元，同比下滑4%；實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利19.73 億元，同比下滑0.2%，每股收益為0.41 元，基本符合我們預(yù)期（我們預(yù)期為0.42 元）。2012年分配預(yù)案為擬每股派息0.126 元（含稅），分紅率為31%。
收費(fèi)公路政策及潤元公司出售導(dǎo)致營業(yè)收入下滑。我們認(rèn)為造成2012 年?duì)I業(yè)收入下滑的原因有二：1）公司于2011 年10 月出售潤元公司60%的股權(quán)，2012年不再納入并表范圍，而潤元公司2011 年所對應(yīng)的營業(yè)收入為6.5 億元；2）2012 年實(shí)現(xiàn)重大節(jié)假日免費(fèi)通行政策，國慶長假免費(fèi)通行8 天，造成路費(fèi)收入僅50.62 億元，同比下滑1.67%。
成本控制有效，潤元去表提升公司整體毛利率6.5 個百分點(diǎn)。2011 年全國收費(fèi)公路國檢后，2012 年公司養(yǎng)護(hù)成本同比下滑約5%。但由于人工成本上升，收費(fèi)公路業(yè)務(wù)總體成本上升2.5%。受益于潤元公司剔表，公司整體毛利率提升6.5 個百分點(diǎn)至64%。但由于目前處于多元化擴(kuò)張階段，公司資產(chǎn)負(fù)債率提升10 個百分點(diǎn)，財務(wù)費(fèi)用同比增長25%。我們判斷公司2013 年財務(wù)費(fèi)用仍將上升，幅度在10%左右。
主業(yè)穩(wěn)定，多元化拓展初見成效，維持增持評級。我們一直看好公司多元化拓展進(jìn)程，認(rèn)為公司主業(yè)穩(wěn)定，多元化拓展思路清晰，并預(yù)計多元化業(yè)務(wù)將于2013 年初見成效。我們預(yù)計2013-2015 年EPS 分別為0.42、0.45、0.48 元，對應(yīng)目前股價PE 分別為7.8 倍、7.2 倍與6.8 倍，維持“增持”評級。
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