>> 興業(yè)證券-山東高速(600350)-主業(yè)穩(wěn)健、地產(chǎn)業(yè)務(wù)低于預(yù)期-140830
| 上傳日期： |
2014/9/4 |
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作者： |
紀(jì)云濤 |
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點評：
路橋收費業(yè)務(wù)收入同比增長7.65%，毛利率略有下降：上半年公司總通行費收入27.17 億元，同比增長7.65%，占公司共收入80.8%，營業(yè)成本為9.84 億元，同比上漲9.94%，毛利率為63.79%，同比減少0.9個百分點。我們認(rèn)為主營業(yè)務(wù)高速公路、橋收費業(yè)務(wù)基本穩(wěn)健，增速與行業(yè)平均基本一致，毛利率略優(yōu)于行業(yè)平均水平。
核心路段濟青高速通行費收入同比增長6.7%：濟青高速是公司通行費收入占比最高的路段，上半年實現(xiàn)通行費收入12.2 億元，同比增長6.7%，占總通行費收入45%，其次占比最高的是京臺高速山東段，上半年實現(xiàn)通行費收入8.6 億元，同比增長9%，占總通行費收入32%。我們認(rèn)為這兩條大干線通行費收入穩(wěn)定且盈利能力良好，未來是公司業(yè)績穩(wěn)健的堅實后盾。而其他新建路段由于路程短且處于車流培育期，收入占比較少，但所幸新開線路增速良好。而部分收費較長年限的橋梁業(yè)務(wù)受到政府清理收費期限原因，部分橋梁通行費收入下滑嚴(yán)重。
油品貿(mào)易貢獻(xiàn)收入、地產(chǎn)尚未發(fā)力：上半年公司投資的寶塔高速油品貿(mào)易公司開始貢獻(xiàn)收入，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入約5.4 億元，但是由于貿(mào)易業(yè)務(wù)利潤率不高，因此我們預(yù)計貢獻(xiàn)利潤約為一千萬左右。而上半年，受到房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)低迷影響，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入很小。因此預(yù)計地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入將于未來2-3 年持續(xù)發(fā)力，貢獻(xiàn)業(yè)績，在時間進(jìn)度上低于我們的預(yù)期。
投資策略：公司主業(yè)增速穩(wěn)定，多元化發(fā)展帶來新的機遇，房地產(chǎn)行業(yè)儲備充足，靜待貢獻(xiàn)業(yè)績。我們預(yù)計公司2014、2015 年EPS 分別為0.48 元、0.50 元，對應(yīng)PE 為6.6X、6.3X，我們維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：車流量受宏觀經(jīng)濟影響較大、地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷。
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