>> 廣發(fā)證券-山東高速(600350)改革和轉(zhuǎn)型預期升溫,高速藍籌股價值凸顯-150320
| 上傳日期： |
2015/3/20 |
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作者： |
張亮 |
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公司擁有較好的路產(chǎn)資源，車流量穩(wěn)定增長，提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流和利潤。公司資產(chǎn)負債率適中、現(xiàn)金流穩(wěn)定、路產(chǎn)的毛利率在行業(yè)中處于領先地位。
（2）積極探索多元化發(fā)展。近兩年公司積極向能源、地產(chǎn)業(yè)務拓展，預計2016 年地產(chǎn)業(yè)務能夠開始貢獻收入和利潤。
路產(chǎn)經(jīng)營前景趨勢黯淡，國企改革背景下大轉(zhuǎn)型勢在必行（1）高速公路收費期限和收費標準受政策壓制，同時新建路段在成本和區(qū)位優(yōu)勢上不及老路，路企僅靠高速公路很難維持向上成長性，需要通過轉(zhuǎn)型多元化發(fā)展獲取長期增長趨勢。但高速公路企業(yè)作為國企普遍面臨激勵不到位，轉(zhuǎn)型不徹底的問題。（2）2015 年是國企改革開局之年，改革戰(zhàn)略意義重大。3 月山東省委全面深化改革領導小組第九次會議討論審議并原則通過了《關于深化省屬國有企業(yè)改革幾項重點工作的實施意見》及 5個配套文件。山東高速有望在國企改革大潮中獲得大轉(zhuǎn)型。
山東高速集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望借改革春風注入上市公司
山東高速股份有限公司由山東高速集團控股，轉(zhuǎn)型資源優(yōu)勢顯著：首先山東高速集團將山東股份有限公司作為省內(nèi)唯一路產(chǎn)運營管理平臺，充分鞏固其路產(chǎn)平臺地位。其次集團金融板塊發(fā)展迅猛，旗下銀行與保險有望成為作為優(yōu)質(zhì)資源借助山東高速“殼資源”上市，一方面提高集團資產(chǎn)證券化率，另一方面助力企業(yè)轉(zhuǎn)型。
改革春風起，公司有望乘風飛揚
我們認為隨著高速公路板塊多元化和國企改革的快速推進，高速公路企業(yè)估值有望不斷修復。部分高速公路已經(jīng)明確轉(zhuǎn)型，例如楚天高速重大資產(chǎn)重組、華北高速轉(zhuǎn)型光伏、現(xiàn)代投資轉(zhuǎn)型環(huán)保、寧滬高速發(fā)展地產(chǎn)等。
我們預計公司2014-2015 年EPS 為0.50 元/股和0.51 元/股。結(jié)合高速公路板塊平均估值水平和對山東高速國企改革預期，我們認為公司合理價值7.5 元，對應2015 年業(yè)績15 倍PE 估值。
風險提示：房地產(chǎn)業(yè)務經(jīng)營風險；轉(zhuǎn)型與改革低預期。
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