>> 國海證券-星徽精密(300464)三季報業(yè)績點評：業(yè)績增速符合預(yù)期，未來產(chǎn)能釋放觸發(fā)公司業(yè)績彈性-151105
| 上傳日期： |
2015/11/5 |
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作者： |
譚倩 |
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三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入1.08 億元，同比增速+3.30%，歸屬上市公司股東的凈利潤891萬元，同比下降5.17%。本期營收小幅增長主要是受下游產(chǎn)品功能升級及產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域拓展導(dǎo)致，凈利潤同比增速下降是因清遠(yuǎn)基地投產(chǎn)后，在產(chǎn)能未完全利用前單位廠房折舊增加所致。
國內(nèi)金屬連接件行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，未來成長空間廣闊。公司是國內(nèi)唯一一家專注滑軌和鉸鏈生產(chǎn)的上市公司，主業(yè)具有穩(wěn)定的毛利率和經(jīng)營現(xiàn)金流。國際上行業(yè)龍頭公司主要包括歐洲海蒂詩、百隆、北美雅固拉，毛利率約在60%，其中雅固拉(生產(chǎn)滾珠軸承滑軌)全球銷售收入超過100 億人民幣。國內(nèi)品牌生產(chǎn)商僅有2-3 家，市場容量約200-300 億元，公司未來成長空間巨大。
股權(quán)激勵激發(fā)員工動力，為未來業(yè)績增長奠定基礎(chǔ)。公司在8 月份發(fā)布限制性股票激勵計劃，擬向核心骨干授予154.50 萬股限制性股票，授予價格為16.75 元/股。
解鎖條件是基于2014 年財務(wù)數(shù)據(jù)，2015-17 年營業(yè)收入增長率分別不低于15%/50%/100%，凈利潤增長不低于10%/30%/75%。在系統(tǒng)性風(fēng)險尚存背景下，通過股權(quán)激勵計劃將公司未來與員工利益綁定，彰顯管理層對未來業(yè)績的信心。
募投項目改善產(chǎn)能瓶頸，為長期業(yè)績高增長提供保障。截至2014 年底，公司滑軌和鉸鏈產(chǎn)能分別為53, 360 萬寸及6, 555 萬套，產(chǎn)能利用率分別是97.17%及95.37%，主要產(chǎn)品接近滿負(fù)荷運作狀態(tài)。伴隨募集項目達(dá)產(chǎn)后，公司業(yè)績和估值有望大幅提升。預(yù)計每年可增加營業(yè)收入3.92 億元，年均新增利潤4, 105 萬元，投資回收期4.98 年。
盈利預(yù)測與投資評級。公司是國內(nèi)金屬連接件行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，主業(yè)毛利率與經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)定。近期股權(quán)激勵計劃彰顯管理層對公司未來高增長的信心。長期來看，募集項目達(dá)產(chǎn)將解決當(dāng)前產(chǎn)能瓶頸觸發(fā)業(yè)績彈性。我們預(yù)測, 公司2015-17 年EPS 分別為0.71/1.12/1.46 元/股，對應(yīng)PE 為58.54 /36.95/28.31 倍，給予“增持”評級。
風(fēng)險因素：行業(yè)需求未達(dá)到預(yù)期水平，產(chǎn)能擴張速度慢于預(yù)期。
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